2018-06-13

A股頭上的山

　　日前筆者有文提出，獨角獸會變成灰犀牛，會為A股帶來衝擊。

　　2017年，國內A股IPO融資規模為2,186億元（人民幣，下同），這還是在2017年滬深300指數上漲21.7%的牛市行情下實現的。

　　目前，符合標準的5家海外紅籌企業市值高達7.8萬億元，加上科技部火炬中心發布的30家獨角獸企業估值約2.7萬億元，兩者合計市值10萬億元以上。

　　按照國際慣例4至8%市值發行CDR或IPO，融資規模在4,000億至8,000億元左右。中金公司測算的每年融資規模大概在1,000億至3,000億元之間。

　　這不僅會對二級市場流動性產生較大衝擊，同時會明顯擠壓目前已經排隊上市企業的融資規模。總之，國內股市和流動性環境，能否承受大規模CDR回歸，仍然面臨較大的風險與挑戰。監管部門需控制和把握好發行比例和節奏，盡可能減少對A股流動性的短期衝擊。

基金入獨角獸須鎖資3年

　　中國《證券發行承銷與管理辦法》（2018年）規定，首次公開發行股票數量在4億股以上的，或者在境內發行存托憑證的，可以向戰略投資者配售股票，且戰略投資者承諾股票或CDR持有期限不少於12個月。

　　因此，戰略配售投資者的鎖定期一般有12個月、18個月、36個月、48個月。這也是此次華夏、易方達、南方、招商、滙添富、嘉實等6隻基金鎖定期紛紛設定為36個月的主要原因。

　　36個月的鎖定期，意味着基金份額只能在二次市場上折價轉讓或長期持有，其流動性損失和36個月內投資風險，是基金投資者必須承受和面對的。

　　可見如國內投資者要投資於獨角獸基金，他們的資金鎖定期極可能會是36個月，即是3年。想想，3年裏少了這幾千億的市場資金流動，A股如果沒有足夠的新資金注入，A股日後的成交量（鑊氣）就可能欠奉，北水南來也會否受到影響？

　　今時揸入獨角獸基金會否很有賺頭？有些國內分析者如是看︰

　　「發行CDR的企業，除了正在上市的小米，在可預見的將來，大部分都是以美股或港股科技股為主，比如BAT、網易等。同時，未來將在多地上市的滴滴、美團等獨角獸企業，將仿效小米同期發行美股+CDR或港股+CDR。

　　「儘管CDR與美股或港股是分割的市場，但在發行CDR過程中，其美股或港股價格仍將作為重要的價格基準。當前美股估值正處於歷史次高水平，6月6日標準普爾500指數Shiller PE市盈率（32.95倍）僅次於2000年互聯網泡沫高峰期。

　　「同日，阿里巴巴、騰訊和網易的市盈率分別為51.8倍、40.7倍和26.1倍。即便對於剛剛上市的獨角獸企業，跌破發行價的現象並不鮮見，如平安好醫生作為港交所上市新政後首隻IPO的獨角獸，上市次日即告破發；其他在港上市的內地獨角獸企業，如閱文集團、眾安在綫、易鑫集團等，上市後股價無一例外衝高回落；愛奇藝登陸美國納斯達克後首日即破發。」

特金會無助加強市場信心

　　如果熱血、勇敢的國內股民，真不幸出師未捷先坐艇的話，就會大大打擊了他們日後的投資熱情，這次麻煩了。

　　國內又有沒有足夠的新資金來吸納這批獨角獸呢？可能性是少了，因為國內正在抽水、去槓桿、減借貸，特別是在減銀行的委外借貸（即影子銀行）。

　　大幅萎縮的委外業務，跟銀行面臨的三重環境變化不無關係。

　　首先，從資金來源來看，銀行理財規模增長乏力，不少銀行資管餘額出現負增長，可配置的資金減少。

　　銀監會審慎規制局局長肖遠企此前在「銀監會化解金融風險引領銀行業服務經濟高品質發展」發布會上透露了一組關鍵資料︰今年2月末，銀行理財產品餘額30.6萬億元，終於止跌回升；但同業理財規模則繼續收縮，較去年同期淨減少3.6萬億元。

　　其次，監管層正對銀行表內表外進行雙重擠壓︰大額風險暴露管理辦法約束銀行過度配置同業理財和貨幣基金等；資管新規又要求在2020年之前解決存量理財配置的長期非標和債券問題。對存量產品的處置壓力，讓銀行不得不調整理財資金投向，尤其是中小行，目前幾乎寸步難行。目前很多中小行已經不再做同業理財的投資，而改做存放。另一位承接過中小行委外業務的私募人士表示，其對接的中小行理財規模在今年劇烈壓降了三分之二左右。

　　再者，銀行系資管子公司群起。截至2017年底，商業銀行非保本理財規模約22萬億元，而其中95%左右需要從商業銀行徹底剝離出來，由各家銀行資管子公司進行承接。

　　銀行委外活動減少，理論上是加強了金融系統的安全性，但亦會同時削弱了今時的資金流動性。

　　總括來說，有新股上市，但沒有足夠資金去認購時，對市場氣氛如何了？

　　以上的，都是銀彈作怪，特金會上討論的是核彈，不是銀彈，所以到下午美朝都簽了協議後，港股仍是回下，無他，核彈在天邊，銀彈在眼前嘛！

　　如果港股市新資金不增，又或獨角獸不時出來變成灰犀牛，中港股市還是會久不久有個心血少的冷顫，小心好了！

轉載自: 晴報