水乾

#貨幣政策 #央行 #聯儲局 #歐央 #QE

　　歷史會怎定義2018年，這可能要到2019年、2020年，以至更後，才可定論。

　　但筆者於2018年1月15日，在東亞銀行（00023）的經濟研討會上將2018年的經濟主調定為︰

　⑴升息，縮表；

　⑵一個主席，一個副主席；

　⑶東風壓倒西風；

　⑷一個老一個嫩；

　⑸溫水煮蛙。

　　⑵至⑷今時暫不講，只講⑴和⑸。

　　不少人都知美儲局會加息，但就少關注縮表，認為沒甚麼大不了，因為在近代經濟歷史上，一次最大型的縮表，是在1930年代，當時一縮，就縮出個環球通縮和經濟蕭條，只可惜（還是慶幸？）我們都「生不逢時」，未能體會當時生活的慘痛，看歷史照片是沒有切膚之痛的。

　　2016年（？），美儲局也曾試圖做過一次縮表，只是縮了一縮，美股便跌到四腳朝天，不過美國在QE上走了近10年毁譽參半，也終不能不縮表。美儲局宣布自2017年10月起，分批地沽售其自2009年以來所買入的美國國債和按揭債券，逐步增沽，一直到2018年10月的月沽500億美債起碼至2019年底止（見附圖）。

　　歐洲央行亦配合，原先公布於2018年7月，就停止購入歐債，但上周歐央行將此停購期延至2018年12月，並於2019年12月之後，考慮會否沽債（即縮表）。

年底QE金額將大減逾9成

　　這個縮表日程原本上是到2018年7月，只有日本央行在QE 600億美元，這樣一來，市場上的QE金額，會由2018年初的1,100億美元，減至100億美元（日本買600億美元債，減美儲局的沽500億美元債），雖然今時由於歐央行推後了不買債的日程至2018年12月，市場可以仍會多些錢來花，但2018年12月就真正只得回100億美元的QE錢，水一定乾了，不過這個水乾是慢慢來的，是個溫水煮蛙，如果隻「蛙」不醒目，不及早跳出來，到水溫到100度時，跳也無謂。

　　然而對環球資金而言，今時已經出現了環球缺美元的狀況，舉凡美息一升，環球美元必缺，因投資者會轉去美元資產，港人不也是沽港元買美元，去做美元定期，結果是港匯跌，港息升。

　　由於香港仍有表叔資金注入，這個歐美縮表對本港資金的制約性，暫時還是不明顯的，但隨著「表」日日縮，港水也可能出現遲啲也縮的情況。

　　但在其他新興市場，美儲局縮表帶來了甚麼樣的危機？

　　6月7日，土耳其央行宣布將一周回購利率從16.5%上調至17.75%，同時將隔夜貸款利率上調至19.25%。而前一天的6月6日，印度央行逾4年來首次加息。

　　巴西雷亞爾今年以來持續走弱，自2月以來，雷亞爾已累計下跌近19%。

　　6月5日，雷亞爾兌美元跌破3.8關口，一度觸及3.8091，跌至兩年多以來最低水平。

　　6月5日，巴西央行出手干預匯市，在原本計劃拍賣1.5萬份外匯掉期合約的基礎上，又額外增拍了3萬份合約。這一行動一度令雷亞爾兌美元回到3.75左右，但此後雷亞爾又重返跌勢。

　　6月7日，雷亞爾兌美元無限接近4:1的警戒紅線，巴西央行決定再度出手，拍賣4萬份外匯掉期合約。美銀美林曾警告稱，若跌破這一關口，新興市場風暴將向發達國家蔓延。

　　6月6日，印度央行將回購利率從6%上調至6.25%，逆回購利率從5.75%上調至6%。受加息刺激，印度盧比兌美元短線走高，從加息聲明公布前的67.05升至66.97，印度10年期公債收益率從7.83%升至7.87%。

　　印度盧比是今年亞洲貨幣中貶值最嚴重的幣種之一，已累計下跌近5%。有分析師預計，印度盧比的貶值會貫穿整年。荷蘭國際集團（ING）亞洲經濟學家Prakash Sakpal曾在報告中指出，印度面臨的麻煩還遠未結束，一些外部和內部因素的相互干擾，將使印度盧比在2018年甚至更久時間段內大幅度走貶。

　　此外，印尼央行兩周內連續兩次加息，阿根廷和墨西哥等也已經加入加息的隊伍。

　　目前，印度和印尼已經遏制了本幣下跌勢頭，但阿根廷、土耳其和巴西等國貨幣還未脫離貶值趨勢。橡睿投資投資總監蔣舒在接受《國際金融報》記者採訪時表示︰「一些央行干預外匯市場的效果不佳，這表明在外匯市場日益全球化和流動性大大增加的趨勢上，單憑單個央行的買賣外匯行為不足以扭轉匯率市場趨勢。」

　　6月3日，印度央行行長Urjit Patel在英國《金融時報》上發表了公開信，呼籲美儲局該放慢縮表步伐，新興市場經濟體已經面臨嚴重壓力，應付不來了。

　　Patel認為，導致新興市場資產近幾月來被不斷「血洗」的原因不是美儲局連續加息，而是美國的其他兩項政策︰一是美儲局縮減資產負債表，使美元融資吃緊；二是美國大規模減稅和財政支出增加，使美國財政部大幅增發美國國債，這進一步吸走了美元流動性。

　　Patel在公開信中呼籲，美儲局需把美國增發國債的因素納入考量，調整縮表速度，以平衡美國政府借貸大增而吸走的這部分流動性。

　　Patel指出，放緩縮表速度是目前而言對美儲局最可行的選擇，因為這毋須改變美儲局的整體政策方向，只需簡單地調整其正常化的步伐，就可以緩和對新興市場的衝擊，並減少對全球經濟增長的影響。否則，若美儲局對此置之不理，全球經濟復甦可能突然中止，美國也會因此受創。

　　至於阿根廷，事件仍在發展中，不用我寫，大家看新聞好了。

現似90年代亞洲金融危機

　　如果美儲局我行我素，只顧美國優先，美國第一，將又如何？不要聽我的，聽他的，一句便夠︰

　　諾貝爾獎得主經濟學家Paul Krugman也提醒市場，當前的環境和20世紀90年代的亞洲金融危機十分類似。

　　大家怎辦了？記住，跑馬地墳場那對聯︰「今日吾軀歸故土他朝君體也相同」可能不用歸故士咁慘，改為︰「今我身家少一截他朝你財可安然？」

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轉載自: 晴報