2016-10-31

12月真加息？

　　市場一直認為美儲局會12月加息，上周五美國公布第三季GDP增長率為2.9％，更加強了市場對美儲局12月加息的預期。果真？

　　市場是很多聰明腦袋集結的地方，他們的估計，涉及他們的真金白銀，當塘邊評論可以不負責任地亂估時（這包括筆者的），場中的高手就不可以亂估，筆者亂估十次，仍可以再估，但這些高手亂估十次，便要起身離場，以至破產收場。那麼上周五市場高手估美儲局一直在12月加息嗎？債券對息的升跌是敏感的，所以看當前美債息表現便有端倪（見圖一及圖二）。

　　上周六凌晨，美2年國債息0.87厘，跌1.38點子，5年美債息1.34厘，跌0.41點子，10年美債息1.85厘，跌0.06點子，30年美債息2.61厘，升0.09點子，假如美債市場的高手，認為美儲局12月加息機會大，理論上是短債息升（因加到嚟），長債息跌（因加息會控長遠的通脹），但上周六凌晨，美債息是，短息跌（升息壓力減），長息升（通脹不去），仲話美儲局會於12月息加梗？

美GDP增長要打折

　　美債市高手為何不給美第三季2.9％的「勁」GDP增長率面子？原因是魔鬼在細節中。

　　這個2.9％的GDP增長率是遠超市場預期，之所以遠超，是因為這個2.9％是受到兩個意料之外的因素所影響：（1）庫存增加多於預期；（2）有勁大宗的大豆出口（與中國）。

　　現代IT管理發達，機構多年來已做到零庫存，如庫存增加等於滯銷，這再配上密歇根大學的消費者信心指數跌穿90水平，到2014年的低位，以及在第三季中實際零售額減下，在在反映，作為美國經濟增長支持的國內消費，軟了下來，故2.9％的GDP增長，要打個折。

　　至於勁大宗的大豆出口與中國更是一次性，不是持久性的。中國要買入大量大豆，是因為9月中國東北種玉米的地區，有大水，致不少產區絕收。冬天屆，牲口要糧，只好買美國大豆代替玉米來飼牲口，這個買單，能持久嗎？

　　將這兩個意外因素扣除，美第三季GDP增長應只為1.5％至1.4％，較第二季的增長1.9％尚差，如你是美儲局主席，你在今周三、四（港時間計）的議息會，能怎決定？最佳策略是，不提12月，不提2016年內定加息一次，而又再西遊，謂︰看數據會加息，但不給出具體加息時間。

　　《中國證券報》報道了兩位投資大家對美儲局加息的看法：

　　兩位著名投資者麥樸思和麥嘉華日前雙雙預計，美聯儲加息步伐將放緩。

　　麥樸思預測，美聯儲的加息幅度會很小。屆時美元將不會保持非常強的水平，甚至可能會下跌。所以金價將會走高，在2017年有望上漲15％。

　　麥嘉華的觀點更為鴿派，他指出，當前的美元強勢或可使美聯儲有理由在12月暫不加息，而是在明年推出第四輪量化寬鬆計劃（QE4），這一機率是99％。聯邦基金期貨走勢目前顯現出的12月加息機率是67.6％。

　　美聯儲主席耶倫前周講話稱，讓通脹略高於正常水平將允許失業率進一步下滑至美聯儲通常會採取緊縮措施的水平之下，這一言論一度引發市場動盪。在許多觀察人士看來，這些評論是明確的鴿派訊號，她傾向於在更長時間內將利率維持在較低水平。

　　不光麥嘉華估美國縱加息也加得不多，另個投資家，Sri-Kumar全球策略公司主席Komal Sri-Kumar亦提出美儲局將在2017年降息的觀點。

　　Sri-Kumar給出理由是，美國經濟無法承受多次加息的前景，而且美聯儲加息對新興市場的影響——例如中國債務和人民幣——將迫使美聯儲在2017年某個時候放棄加息。

　　展望10年期美國國債收益率前景，Sri-Kumar稱，倘若美聯儲真的在12月14日加息，則10年期美債收益率隨即將上漲，但之後就會開始回落，因為經濟增長和通脹都不支持10年期國債收益率走高。他預計10年期美債收益率將跌1％。

　　今年1月之後，美儲局的會後聲明，謂加息會考慮環球金融環境一語刪去，但在9月，會後聲明又再加回此句，是否美儲局又會以天下為己任？

　　Sri-Kumar稱，除了美國大選以外，中國債務形勢失控，或者美聯儲加息導致中國資本外流激增（就像去年12月至今年1月，迫使人民幣大幅貶值，是市場面臨的最大風險。

　　由此可見，美儲局加息，除了考慮數據外，還有不少旁支因素去考慮，其中一樣就是市場對加息的預期，可以謂，今次美儲局是做足了功夫，去讓市場對12月加息坦然接受，如無突發意外，12月理應加硬。

　　不過，上周五晚，FBI宣布有新資料要重啟對希拉莉的電郵門事件作調查，使金融市場陷於「反艇」，美債息轉全面反艇，這是政治驅動，不是經濟驅動，是在美儲局所能管控的範圍之外的。

看議息聲明及債息

　　今周五的美就業數據，會對12月加息事有進一步的啟示，但如今周三、四的美儲局議息會後聲明，仍是用「加息有可能」，但又沒有明指2016年要加息，或12月要加息時，則12月加息，可能又再打住，這個亦可以由美債息反映出來，如周三美國債息走軟（當然又要沒有意外因素引致），則債市高手是在告訴我們，美儲局12月加息，是少了可能。

轉載自: 晴報