歐洲加大量寬力度、日本央行不斷買債、中國仍然還有好幾次減息、降準空間，足夠抵銷美國加息25點子所構成的影響。的而且確，流動性在全球層面而言，只會有增無減，但流動性愈多，其實並不等於金融市場運行狀況如常暢順。

　　現在，其實是資金環境寬鬆，但金融環境持續趨緊，除年底金融機構的頭寸管理可能令市場趨緊外，其實亦有幾點因素，早在兩、三個月前已經出現明顯變化，而且更需要關注。

　　首先，是掉期息差，即掉期利率跟美國同年期國債之間利息差價，利率掉期是追蹤美國債為主的衍生產品，既方便發行商及債務持有人對沖，亦是將浮息收益提早銷定為定息的工具，一直屬於對沖基金、資金管理公司主要持倉，利率一定是較之正式美債為高。但近月持續出現的情況是，掉期差息由年初正常的正十五點子左右，變為出現了負數，一度見負二十點子，整個市場其實早就議論紛紛。

　　利率掉期息差出現負數，海嘯期間出現過，當然現在情況是略有不同。

　　首先，無論美債，及企業債發行量都相當之大，尤其是後者，大部分息率收益已透過掉期合約，提早互換，推低了掉期利率。

　　而最重要是，監管要求日趨嚴格，左右了正常交易枱的自營交易業務，風險持倉大減，導致了回購市場活動急降，推高了回購市場利率，並且傳導致市場利率。美國與中、歐、日貨幣政策大背馳，禍害更深已是肯定。

轉載自: 晴報

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