20/08/2024 10:25
《基金觀點》施羅德投資：債市受惠降息周期將至，惟應分散布局
《環富通基金頻道20日專訊》回顧2024年上半年，環球複合債券指數輕微上漲0.13%（以Bloomberg global aggregate total return bond index USD-hedged為例，數據截至2024年6月28日），表現持平。施羅德投資固定收益投資總監吳美燕指，環球債市表現仍受央行貨幣政策何時轉向影響，例如，去年第四季度，市場曾預期隨通脹和就業市場雙雙放緩，美國聯儲局將在2024年上半年進入降息周期。
然而，截至2024年7月止，美國降息仍只存在市場預期中，尚未落實。反觀，由於歐洲經濟增長放緩且通脹有效降溫，歐洲央行自2019年以來的首次降息如期而至，在6月降息25個點子，先於美國結束貨幣緊縮政策。從貨幣政策角度看，由於主要央行降息日程存在差異，一直以來鼓勵債券投資者採取環球分散投資策略，在2024年將持續適用。
*美國經濟不著陸概率降，下半年聚焦總統大選*
從宏觀角度看，6月份美國整體消費者物價指數(CPI)全線降溫，並首次回落至2021年以來的低位，經濟「軟著陸」的可能性增加，但6月美國非農就業市場指標仍偏強勁，施羅德預計聯儲局所預期的通脹回落至預期水平的道路，將會緩慢而並非一片坦途。儘管如此，投資者也不必過於擔心，目前判斷美國經濟實現「不著陸」的概率已進一步降低，而出現「軟著陸」仍是基本假設。「軟著陸」意指經濟增長放緩、通脹壓力緩和的情景，通常聯儲局的言論偏向鴿派，有利降息，在此情景下，將有利高信用質素的企業債、政府債，以及證券化資產的價格表現。
儘管市場對於美國降息日程持續往下半年推遲，然而6、7月發生的法國、英國選舉，因為政治情勢的不確定性導致保守資金進駐，美國國債收益率水平因此顯著下降。這反映了市場除宏觀數據外，歐洲、英國選舉，以及即將到來的美國國會及總統大選，可望接棒成為市場關注焦點。
吳美燕預期，2024年下半年金融市場及固定收益市場將聚焦美國總統選舉，尤其在特朗普遭槍擊事件，以及拜登退出總統大選後，貿然判斷何者將勝選仍為時過早，加上距離11月選舉還有數月的時間，變數仍多，投資者宜採取相對謹慎的投資配置。不過以過去的經驗預判，倘若特殊事件對市場造成巨大衝擊，例如利率大幅波動，事件過後可望回歸基本面要素檢視，屆時應該有更多投資機會可捕捉。
*關注歐洲投資級別企業債券，美國按揭抵押證券料持續向好*
今年以來，隨全球經濟「軟著陸」概率增加，歐洲投資級別企業債券展現其韌性，尤其當前歐洲企業債券的估值相較美國企業債更見合理，別具吸引力。疫情之後，因監管要求趨嚴，整體歐洲企業資產負債表變得更穩健，歐洲銀行業受惠高息環境使其經營利潤率上升，是主要看好的行業板塊。歐洲地產板塊內的物流業，得益於後疫情時代去全球化的大趨勢，商品運輸需求增加，前景看俏。
由於當前債券收益曲線倒掛，偏好短期（1至5年）的歐元計價投資級別企業債，它們能提供與整體市場類似的收益率，同時利率風險敏感度相對長期債更低。另一方面，雖然今年以來高收益債價格上升幅度優於投資級別債，然而在高息環境下，須更謹慎選擇有能力克服高經營成本的歐洲和美國企業，重視其財務質素，而非盲目追求更高收益。
企業債以外，美國機構按揭抵押證券（US Agency Mortgage-Backed Securities，簡稱Agency MBS）的投資機遇也浮現。MBS是指將樓宇的按揭貸款包裝起來，再以債券或證券形式出售予投資者的投資工具，如果是機構發行的MBS，通常具有高信用質素、低違約風險等特色。施羅德指過去一年，美國聯儲局持續通過減少購買MBS回收對市場挹注的流動性，造成美國機構擔保的MBS信用利差高於同等信用質素的美國企業債，估值相當具吸引力，中長期表現有望持續向好。
*亞洲債表現可圈可點，偏好金融、銀行等行業板塊*
亞洲債市方面，過去幾年受中資美元地產債券趨勢下行的影響表現不佳，但今年以來，受惠較高的收益率以及違約風險大幅降低，亞洲債表現可圈可點。其中，相對偏好金融、銀行等得益於高息環境而營利增強的行業板塊，並積極發掘來自澳洲及日本的高信用質素企業債券。
施羅德預期2024年下半年將進入更寬鬆的利率環境，有利環球債市投資者。但美國大選仍是市場關注焦點，這也可能令投資市場波動加劇，投資者應以環球分散布局，提高信用質素，對利率風險保持彈性的方式，穩健至上以參與環球債市投資機遇。(wa)
然而，截至2024年7月止，美國降息仍只存在市場預期中，尚未落實。反觀，由於歐洲經濟增長放緩且通脹有效降溫，歐洲央行自2019年以來的首次降息如期而至，在6月降息25個點子，先於美國結束貨幣緊縮政策。從貨幣政策角度看，由於主要央行降息日程存在差異，一直以來鼓勵債券投資者採取環球分散投資策略，在2024年將持續適用。
*美國經濟不著陸概率降，下半年聚焦總統大選*
從宏觀角度看，6月份美國整體消費者物價指數(CPI)全線降溫，並首次回落至2021年以來的低位，經濟「軟著陸」的可能性增加，但6月美國非農就業市場指標仍偏強勁，施羅德預計聯儲局所預期的通脹回落至預期水平的道路，將會緩慢而並非一片坦途。儘管如此，投資者也不必過於擔心，目前判斷美國經濟實現「不著陸」的概率已進一步降低，而出現「軟著陸」仍是基本假設。「軟著陸」意指經濟增長放緩、通脹壓力緩和的情景，通常聯儲局的言論偏向鴿派，有利降息，在此情景下，將有利高信用質素的企業債、政府債，以及證券化資產的價格表現。
儘管市場對於美國降息日程持續往下半年推遲，然而6、7月發生的法國、英國選舉，因為政治情勢的不確定性導致保守資金進駐，美國國債收益率水平因此顯著下降。這反映了市場除宏觀數據外，歐洲、英國選舉，以及即將到來的美國國會及總統大選，可望接棒成為市場關注焦點。
吳美燕預期，2024年下半年金融市場及固定收益市場將聚焦美國總統選舉，尤其在特朗普遭槍擊事件，以及拜登退出總統大選後，貿然判斷何者將勝選仍為時過早，加上距離11月選舉還有數月的時間，變數仍多，投資者宜採取相對謹慎的投資配置。不過以過去的經驗預判，倘若特殊事件對市場造成巨大衝擊，例如利率大幅波動，事件過後可望回歸基本面要素檢視，屆時應該有更多投資機會可捕捉。
*關注歐洲投資級別企業債券，美國按揭抵押證券料持續向好*
今年以來，隨全球經濟「軟著陸」概率增加，歐洲投資級別企業債券展現其韌性，尤其當前歐洲企業債券的估值相較美國企業債更見合理，別具吸引力。疫情之後，因監管要求趨嚴，整體歐洲企業資產負債表變得更穩健，歐洲銀行業受惠高息環境使其經營利潤率上升，是主要看好的行業板塊。歐洲地產板塊內的物流業，得益於後疫情時代去全球化的大趨勢，商品運輸需求增加，前景看俏。
由於當前債券收益曲線倒掛，偏好短期（1至5年）的歐元計價投資級別企業債，它們能提供與整體市場類似的收益率，同時利率風險敏感度相對長期債更低。另一方面，雖然今年以來高收益債價格上升幅度優於投資級別債，然而在高息環境下，須更謹慎選擇有能力克服高經營成本的歐洲和美國企業，重視其財務質素，而非盲目追求更高收益。
企業債以外，美國機構按揭抵押證券（US Agency Mortgage-Backed Securities，簡稱Agency MBS）的投資機遇也浮現。MBS是指將樓宇的按揭貸款包裝起來，再以債券或證券形式出售予投資者的投資工具，如果是機構發行的MBS，通常具有高信用質素、低違約風險等特色。施羅德指過去一年，美國聯儲局持續通過減少購買MBS回收對市場挹注的流動性，造成美國機構擔保的MBS信用利差高於同等信用質素的美國企業債，估值相當具吸引力，中長期表現有望持續向好。
*亞洲債表現可圈可點，偏好金融、銀行等行業板塊*
亞洲債市方面，過去幾年受中資美元地產債券趨勢下行的影響表現不佳，但今年以來，受惠較高的收益率以及違約風險大幅降低，亞洲債表現可圈可點。其中，相對偏好金融、銀行等得益於高息環境而營利增強的行業板塊，並積極發掘來自澳洲及日本的高信用質素企業債券。
施羅德預期2024年下半年將進入更寬鬆的利率環境，有利環球債市投資者。但美國大選仍是市場關注焦點，這也可能令投資市場波動加劇，投資者應以環球分散布局，提高信用質素，對利率風險保持彈性的方式，穩健至上以參與環球債市投資機遇。(wa)