病毒雖小，砸出來的財政窟窿卻是巨大的。新型冠狀病毒在全球範圍內肆虐，帶來了一場百年一遇的疫情。新型冠狀病毒的R0感染率為3，普通流感為1，SARS為2，換句話說在沒有任何防範的情況下，一位流感患者平均傳染一人，SARS傳染兩人，Covid-19可以傳染給三人。這是西班牙流感以來傳染性最強的疫情。

 

　　異常兇猛的全球大流行，觸發了各國政府的極端反應機制，人群阻隔措施迅速生效，許多國家的人流、物流一夜之間停頓，經濟陷入了罕見的驟停局面。封城堵路之下，美國4月份2050萬份就業消失了，失業率14.7%是自從有數據以來最惡劣的。美國服務業佔經濟70%的比重，服務業從業員中四分之一拿的是時薪，工作一停，收入立刻停止。

 

　　歐洲日本的收入驟停沒有美國那麼誇張，中國工人的韌性強一點，不過全世界情況大同小異。這是人類歷史上史無前例的經濟活動大停頓，消費、生產一夜間停擺，經濟、就業受到重創，不少企業和個人均面臨資金周轉困境。

 

　　為了擺脫經濟困境各國在疫情稍微平穩之後，便先後提出分階段重啟經濟活動，復工復產，放鬆人流限制。然而，這不是正常經濟衰退後的復甦。通常的經濟衰退，是由需求下降、庫存過高或信用收緊所造成，經濟惡化來得不那麼急，貨幣政策有運作的空間，周期性不確定性較小。這次經濟衰退，是由疫情引發的，發展過程受到疫情左右，不確定性大許多。

 

　　筆者對經濟重啟後的復甦狀況不樂觀，認為U型復甦的可能性最高，重啟後經濟依然面臨供應鏈、需求鏈和信貸鏈斷裂的危險。目前全世界有超過180條汽車生產線陷於停產狀態，零部件全球化生產之下，哪怕只有一個芯片供應不上，整部汽車無法下生產線。全世界三分之一的主要港口處於停頓或半停頓狀況，海關清關速度明顯放慢，原物料跟不上，復工未必可以很快復產。復產了的公司同樣面臨訂單被大幅消減甚至完全取消的窘境，需求不確定性帶來訂單不確定性。

 

　　消費端情況也不理想。由於無症狀受感染者目前無法得到甄別，人們的人群厭噁心理會在相當時間存在。在無法確知坐在附近的陌生人是否有傳染性的情況下，不少人不願意除下口罩在餐廳吃飯、在戲院看電影、搭飛機乘輪船。五一長假期是中國解除人群隔離措施之後的第一個假期，上街的人流多了，開業的餐廳多了，路上的汽車也多了，餐飲界的反映是生意比封城時候有明顯改善，但是只有去年同期的一半左右，有些餐廳直言節日期間人流還比不上災前正常周末的水平，大家更願意在空曠之處呼吸新鮮空氣，更願意拍照在朋友圈曬圖。疫情後「報復性反彈」不過是天方夜譚，收入預期下降，職位也存在風險，大家都收緊錢袋。

 

　　這種情況持續愈久對經濟的傷害愈大。人一分鐘不呼吸問題不大，十分鐘很難，一小時就一定出事。商業也是一樣，營業長期無法正常進行，則企業現金流勢必出問題，接下來就是信貸鏈的斷裂。一家企業破產，帶來的可能是一批關聯企業的財困。消費者收入來源受阻，他們支付房租、信用卡、汽車貸款能力勢必受到影響，接下來是銀行壞帳，並催生信用收縮。

 

　　從經濟角度看，疫情所帶來的急性停頓的終結，未必就是新周期的開始，更不代表V型反彈的到來。全球經濟擴張周期幾乎都處在強弩之末的階段，疫情推倒了第一塊骨牌，接下來未必可以簡單地受控。

 

　　以失業和企業現金流狀況而論，這是一場極其嚴重的經濟衰退；以疫情蔓延而論，這又是一場高度不確定的經濟衰退。各國政府的焦慮，可想而知已經達到甚高的水平。一場聲勢浩蕩的政策救援已經啟動。美國失業人士的收入壓力最大，特朗普政府的步伐也邁得最快。大多數合資格的企業在lockdown2-3個星期內已經收到政府的緊急救援支票，條件是不解僱員工。世界其他國家或多或少或慢或快地也有類似的政府資助計劃出現。

 

　　但是救急只解燃眉之急，重要的還是將經濟拉出泥潭。在此方面，中國政府似乎考慮得比較周詳。除了提供緊急流動性和稅務抵免之外，中國下一輪財政擴張的思路框架已經呼之欲出了。一方面大搞基礎設施建設，穩定經濟增長，另一方面力推新基建，力圖加強數據／智能時代的新型基礎設施建設，在新時代的競爭中搶著先機。

 

　　筆者預計，這次公共開支的賬單是以十萬億美元計算的，這是人類歷史上前所未見的全球聯手財政擴張。問題是幾乎所有大國均面臨龐大的債務負擔。美國今年的財政赤字可能高達GDP的15%，中國也可能超過8%。

 

　　錢從何處來？唯一途徑就是央行印錢。政府發行特別國債，央行擴大資產負債表，印錢購買國債。這意味著央行政策獨立性的失守，長遠來看一定不是好事，但是在疫情的藉口下，財政政策與貨幣政策可以堂而皇之地同居了。金融海嘯時候，貨幣政策是極度寬鬆的，財政政策在多數國家卻是收緊的。這次是財政貨幣一起鬆，攜手站到直升機上去撒錢。前所未有的疫情衰退，帶來前所未有的大印錢，你準備好了嗎？

 

　　本文原載於財訊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

 

 

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