極端市場環境在上周後半段得到紓緩，市場驚魂稍定。在過去2-3周，希臘債務危機、美國加息疑雲和中國A股暴瀉曾將全球投資者的神經繃緊，風險資產價格大幅調整，去槓桿成為主基調，美德國債受到追捧。上周四，中國政府率先大舉救市，力挽股市狂瀾，AH股反彈，亞洲市場跟隨；緊接著希臘政府終於提出一份像樣的改革方案，歐洲資金退出德國債市，重回股市和重債國債券，歐元喘定向上。美國方面沒有太大的消息變化，不過風險意識改善，美股再拾升軌，美國國債利率回落。石油市場一輪下跌之後，靜待伊朗核談判結果。受到中國股市消息的衝擊，上周大宗商品市場一度出現暴跌，不過之後隨A股勢頭而企穩。整個市場大動盪中，黃金價格出奇地平穩，上周亦是如此。

　　希臘議會周五大比數通過了齊普拉斯政府提出的新改革方案，該方案交予周日歐洲峰會，由歐洲領袖審議並決定是否發放救援金。分析員認為這是雅典第一次提出認真的改革建議，市場反應正面。這個建議仍有許多不能令債券人滿意的地方，能否得到三巨頭的認同，釋出希臘極需的資金援助尚未可知，不過此方案已經成功分化了西方陣營。IMF以及美國強烈要求歐盟發放救援金，制止希臘脫歐，防範可能出現的金融隱患。法國和意大利反對對希臘採取斷然措施，巴黎甚至派人去雅典協助希臘政府準備這份改革方案。留下德國對希臘繼續保持強硬姿態。在國際壓力和德法戰車出現裂痕之際，默克爾處在左右為難的地步。如果她對希臘讓步，則勢必帶來執政黨內部的強烈不滿甚至分裂，也會流失選票。但是不答應救援金，則不僅與美法交惡，更將金融市場拖入恐慌，歐元的整體性遭受破壞。

　　希臘改革計劃的確較之前多了一點誠意，不過該計劃肯定脫離實際，現條件下無法成功執行。其他不論，此時希臘經濟與三周前已經大不相同，國民對整個銀行體系的信心已經崩潰。在希臘已經提出的三年535億歐元救援之外，必須投放大量資金來重建金融系統與信心，估計此時此刻歐洲領袖根本沒有這個胃口。在經濟、金融、消費分崩離析的情況下，改革計劃所假設的增長、稅收目標沒有可能達成。而且齊普拉斯推行公投，已經將雙方最後一絲互信摧毀了。因此，這次歐盟領袖與其是審議希臘方案的可信度，不如說是審視自己願不願意直面希臘退出歐元區的危機。哪怕默克爾作出一個暫時性的妥協，問題還會接踵而至。荷蘭以及北歐各國對希臘局勢已經極度不滿，納稅人不願背負更重負擔；齊普拉斯也未必搞得定他的執政同盟，更不知他本人這次會不會信守承諾，至於削減社會福利後下一次希臘大選結果會如何，殊難逆料。希臘公投，不是一個故事的結束，而是新的篇章的開始。

　　中國A股市場，在經歷一輪暴跌之後，政府終於動用行政手段，制止了股價的全面下滑。從防範金融風險，維持社會穩定角度看，政府所為是必須的，這是非常時期的非常手段。美國聯儲和歐洲央行近年也曾推出類似的非常規政策，以制止市場信心的崩潰、金融體系的崩潰。目前雖然股指得到穩定，信心尚未穩定，如何從行政干預有秩序地回復到市場運作仍是挑戰。長期來看，資本市場畢竟是由合約精神及政府監管下的市場行為主導的，如何重建市場信心，恢復資本市場的集資功能，至為關鍵。同時所有市場參與者，需要對市場懷有敬畏之心，市場運作有其自身的規律，並非政府意志可以永遠操縱的，亦非投機炒作可以一手遮天的，不尊重市場規律，最終受傷害的是自己，是市場，是整個經濟。

　　本周焦點：希臘債務危機／歐盟決定和中國A股市場的發展，令任何經濟數據變的不重要了，市場看點在於資金對今後風險分佈的判斷。歐洲央行周四開會，政策應該不會有變，不過如果希臘局勢有變，則此次會議及之後的德拉吉記者會就會成為市場新焦點。耶倫周三和周四在國會作半年度聽證，對經濟、通脹及加息前景的表述，可能對市場有影響。在美國，零售數據從上月高位回落，新屋動工數增加，消費信心指數繼續高位回軟，CPI預計回落，不過核心CPI則回升；聯儲發佈經濟褐皮書。在歐洲，歐盟財長周一在布魯塞爾開會；歐洲各國CPI資料溫和回落，不過核心HICP就開始回升；德國及歐盟ZEW領先指標出現改善，在亞太區，日本工業生產預計略降；日本銀行例會，預計無政策改變。中國進出口預料均為負增長，零售數據如何受到股市波動影響值得關注。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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