中國經濟增長，有低位企穩的跡象。五月用電數據，從同比增長來看並不漂亮，但是環比增長（經季節性調整）出現了久違的反彈。火車貨運量，也有類似的觸底反彈。李克強指數三大指標中，工業用電和鐵路貨運見到初步的改善，第三個指標長期貸款總體持平，工業長期借貸依然不景，不過消費長期借貸（主要來自按揭貸款）亦有明顯的改善。股市暴漲、樓市回暖，財富效應在集聚。筆者認為，中國經濟從短周期角度看似乎已經低位企穩，今年增長的最壞的時間可能已經過去，當然此論需要未來有更多的數據點來證實。

　　這一輪增長回穩，是靠刺激政策硬拉起來的。股市上漲今年全球第一，靠的是政策；房地產重見天日，靠的是政策和股市的財富效應。貨幣政策，愈來愈寬鬆；地方債務置換，實際上是財政政策寬鬆；國家發改委不時地推出大型基建項目，彌補地方政府在投資上的無所作為。最具創意的是，中國人民銀行通過PSL向國家發展銀行注入流動性，再由政策銀行借貸出去帶動投資。這種做法擺明是繞開中央銀行法和人大預算審批程序，而且政府無需財政買單（當然最終羊毛還是出在羊身上的）。應該說，目前所見的經濟企穩，基本上是政策刺激一手製造出來的，貫徹著北京「求穩」的意志。不過不得不承認，現在刺激經濟越來越困難了，政策的邊際效用遞減。如今北京砸錢，也難再砸出當年四萬億的聲響來，費了九牛二虎之力，經濟不過低位企穩，增長能否持續反彈筆者並不看好。

　　在目前所見的經濟回穩中，幾乎見不到民營投資增加，實體經濟中企業的經營困境不僅沒見改善，甚至還在惡化中。政府試圖通過資本市場，將資金接流到實體經濟中，不過股市上集到的資金似乎多數仍滯留在金融領域炒作。不僅如此，飆漲的股市反而將實體經濟中的資金虹吸到炒作大軍中去了。中國股市的市值已經衝破10萬億美元大關，位居全球第二，比第三名的日本市值多出整整一倍。壯哉則壯矣，不過少了企業盈利增長的支持，靠流動性撐起來的大市能持續多久，就不得而知了。

　　中國經濟步入困境的核心問題，是投資去實業化、銀行去中介化。這個問題並沒有得到根本的解決，只是政府越俎代庖地靠財政來投資、靠央行來融資，這些舉動雖然對支撐經濟增長多少有一點效果，但是政府從來就不應該是拉動經濟的主體，反周期政策常態化，潛在的後果很嚴重。筆者認為，把中國經濟從目前的低迷狀態裡拉出來，重溫之前的繁榮與輝煌，唯有依靠改革，依靠國企改革，依靠打破壟斷，依靠制度上的突破。唯其如此，民營資本才能再燃投資熱情，經濟才能回到可持續的軌道。

　　十八屆三中全會林林總總推出了許多改革理念、改革提議，一年半過去了，落到實處的改革寥如晨星，反倒是貨幣政策不斷地改新，用眼花繚亂的政策創意來替代改革攻堅。然而缺了改革，經濟可以平穩一時，但是很難持久，更難突破。

　　趁著現在經濟趨穩、股市樓市向好，是時候推進改革了。

　　本文原載於今週刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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