上周市場一波三折，美國非農就業數據挽救了一個原本並無生機的全球股市。美國就業數據出爐後，全球風險資產陰轉晴，走出一輪新的行情。上周前半段為中國數據和中國股市的表現所壟斷，大市輾轉下挫，歐洲去槓桿。後半段則受到美國強勁的非就業數據影響，美股重新接近S&P500新高；同時美國債市則更注重美國工資增長疲弱，聯儲六月加息機會不大，債市向好，10年債利率反覆向下，對政策利率敏感的兩年期國債利率下降6點。美國本次數字被解讀為goldilocks，即經濟不太冷也不太熱，股市債市各取所需，各自精彩。上周另一大看點是英國大選，執政的保守黨意外地在選舉中大勝，可以單獨執政，英鎊大升，英國債市已有良好表現。本周石油、大宗商品和黃金無突出表現。

　　美國非農就業在四月份增加228K，強過預期，也將每月就業人數拉回到200K以上，失業率跌到5.4%。不過工資增長緩慢，三月份就業被進一步下調至85K。這組數字對於鷹派或鴿派均有足夠的空間解釋，各取所需，股市債市各有精彩，美元則無大動作。筆者認為，這組數據支援聯儲在秋天首次加息。工資增長疲弱，令聯儲不必冒犯市場在六月加息；同時，經濟似乎在中烈度增長中，聯儲需要應付通脹壓力，所以今年內加息的機會頗大。其實聯儲本身對何時加息也沒有一個確定的目標，一切取決於數據和經濟走勢。以聯儲對中期通脹的理解，筆者相信我們離第一次加息的距離不遠了，不過重要的是聯儲的加息力度，以及債市對加息的解讀。筆者認為，美國債市對秋季加息，依然偏樂觀，仍有調整的空間。

　　英國大選以保守黨意外獲得議會多數席位、工黨潰敗、蘇格蘭獨立勢力橫捲蘇格蘭議席告終，英國選民作出撒切爾革命以來英國最重要的抉擇。卡梅倫領導的保守黨成為議會多數黨，成績之好估計保守黨自己都沒有想到。卡梅倫獲得選民的背書、市場的背書，不過他前面的路並不好走，他領導的是日漸分離的不列顛王國。蘇格蘭以極端的投票，轉向激進。保守黨內部的新興勢力則要求英格蘭走向自治，黨內勢力趨向保守。卡梅倫則被夾在中間。卡梅倫本人願意留在歐盟，不過疑歐派在選舉中進一步得勢，英國直面退出歐盟的前景。卡梅倫如何平衡基本面上分道揚鑣的各種訴求，值得關注。英國選出單一政黨執政，對於英國經濟和政治體系均有好處，利好英鎊和英國股市。不過中期來看，蘇格蘭獨立的訴求會越來越強，英國舉行脫離歐盟全民公投的機會亦很大。這場選舉可能將聯合王國帶向一個新的方向。英國的風險仍然高企，而此對全球資本市場都是一個潛在的威脅。

　　本周焦點，在希臘危機和歐洲反應。希臘一步步走向違約深淵，進而退出歐元區。同一歐盟財長聚會，估計希臘是頭等討論課題。緊接著希臘需要支付IMF的72億到期債項。筆者相信希臘有能力、有政治意願償還IMF債務，不過之後希臘迫切需要新的資金來源，因為國庫空虛。美國的工業生產料零增長。在歐元區，預計德國工業生產數據較強；歐洲將向國會提交移民法案。ECB上次會議紀要即將公開。在亞太區，中國工業生產預計在6%左右的低位企穩，投資增長應受關注。中國股市引領世界潮流，暴跌後何去何從頗為有趣。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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