2015-02-02
美國增速降 希臘風險升
債市升、股市跌,上周全球風險資產主動調整了對增長、通縮和風險的預期。聯儲一月份例會如期沒有作出大的政策調整,但是市場對其加息時機的判斷作出了進一步推後,美國國債受到追捧。美國第四季度GDP增長速度回落到2.6%,收入增長停滯,進一步增強了市場對延遲加息的預期,十年期國債收報1.66%,創下2013年5月以來新低,兩年期國債利率更降到0.46%。在大西洋的另一端,希臘選舉產生出極左翼政黨Syriza主導的政府,新任財政部長揚言不再與過去主導救援計劃的「三巨頭」打交道,力爭全面改寫經濟緊縮承諾,並與德國和歐盟展開罵戰。希臘脫歐風險增加,加上歐洲央行進入美式QE,德國十年期國債利率跌破0.3%。希臘新政府上任伊始即主張廢除舊的緊縮條款,導致該國銀行股暴跌,股指下挫16%,國債利率驟升。頁岩氣減少生產,為石油市場帶來一線生機,布倫特石油在每桶50美元之上企穩反彈;散貨船運指數BDI則在大宗商品蕭條聲中,跌至608點的三十年新低。黃金維持其對沖利率下滑的聲譽,全周向好。為對抗熱錢橫流,丹麥、紐西蘭和新加坡貨幣當局分別採取措施為本國貨幣降溫;俄羅斯央行則降息200點,以此舒緩實體經濟的壓力。
美國第四季度經濟增長為2.6%(環比折年率),較上季度的5%大幅放緩。汽油價格所帶來的消費上升,被投資回落所抵消,收入增加亦見放緩。市場據此認為聯儲首次加息會推遲,甚至取消。的確,聯儲在上周的聲明中釋放出模棱兩可的訊息,一方面強調增長堅實(solid)、就業強勁(strong),在用詞上較之前更樂觀,另一方面則認為短期通脹壓力不大,同時對海外經濟形勢表示擔心。筆者認為,美國貨幣當局大致上將近期海內外數據看成噪音,更多地聚焦於中期形勢,聲明中關於中期通脹仍趨向通脹目標的說法值得重視。其實聯儲不是沒有看到非通脹(disinflation),但是它對美國工資上漲充滿戒意。同時共和黨主導的國會也在施壓要退出QE;重磅參議員藍德-保爾剛剛提出法案要監察聯儲,眾議院也有類似的法案。聯儲在這個問題上,起碼已作兩年的準備,如果沒有大的經濟曲折,筆者認為加息難免,不過之後的加息幅度與速度,則取決於經濟數據。
希臘危機升溫。新政府財政部長在和歐盟財政部長聯席委員會主席的聯合記者會上,公開向歐盟救援計劃叫板,號稱不再與三巨頭合作,德國財長隨即表示不接受希臘的「訛詐」。歐盟-IMF主導的救援計劃,是支撐希臘金融體系的核心,但也要求希臘大幅緊縮財政,帶來經濟和社會痛苦。該計劃今年2月底到期,續期談判並不順利,新政府上台後更全盤推翻之前的談判成果。其實,希臘並不想走到退出歐元區令自身金融體系崩潰的地步,它聲言不與三巨頭談判,但是願意和歐盟溝通,便顯示了自己的立場底線。但是歐盟救援計劃中相當一部分資金來自歐洲核心國家,德國等必須對納稅人有所交代,而且一旦對希臘讓步,其他歐豬國家勢必仿效,令歐洲推進財政改革的努力前功盡棄。筆者認為,希臘與歐盟之間一場博弈無可避免,所謂博弈就是任何一步都可能影響最後的結果,這是一場不斷考驗市場風險胃納的博弈,此時此刻希臘與歐盟之間存在著可以為市場接受的妥協選項,但是最終結局如何卻不是兩方中任何單獨一方可以自行決定的,對於資金那便是風險。
本周焦點在希臘局勢和美國非農就業數據。1月非農就業數據未必對聯儲加息決策至關重要,但是對市場解讀貨幣政策走向卻可能影響頗大,筆者預期就業增加230K,失業率至5.5%,工資增長0.4%。如果這些數據成真,市場對聯儲首次加息時機的爭論仍將繼續。在美國,個人收入增長料為0.5%,好過預期;ISM數據估計略令市場失望;核心PCE通脹較上月繼續放緩。在歐洲,歐盟區預計1月PMI與上月持平,英國PMI稍好過預期;英格蘭銀行例會,預期無政策改變。在亞太區,中國PMI預料略強過預期,澳大利亞央行例會,在加拿大和紐西蘭先後降息之後,澳大利亞的減息壓力日增。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。
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