孳息曲線的迷思

　　美國聯邦公開市場委員會議息會於早前6月份召開，會上聯儲局主席鮑威爾並未就調控孳息曲線的政策作出解說，令市場大失所望。有分析認為，釐清孳息曲線水平有助金融市場的穩定，因此其後的跌市或與此有關。

　

　

　　那麼為何孳息曲線如此受到金融市場的重視呢？

　

　　要回答這個問題，我們應先了解一下甚麼是孳息曲線。孳息曲線是指個別債券項目的投資收益利率，按到期期限排序。一般而言，長債債息應該比短債債息高，類似定期存款利率，若資金的綁定年期較長，投資者透過獲得較高的利率來補償再投資及通脹的風險。

　

　　孳息曲線是分析利率走勢和進行市場定價的基本工具，也是進行投資的重要依據。國債在市場上自由交易時，不同期限對應不同的收益率，便形成了債券市場的「基準利率曲線」。市場因此有了合理定價的基礎，其他債券和各種金融資產均在這個曲線基礎上，考慮風險溢價後確定合適的價格。

　

　　在健康的市場經濟環境下，孳息曲線一般是「向上傾斜」，即在相同的風險情況下，長債的債息應該是比短債債息高。在這種經濟氣氛下，市民大眾普遍預計經濟會持續增長，而未來更有可能會出現通脹。至於經濟增長及通脹的速度，亦可透過分析孳息曲線的「傾斜度」找到端倪。

　

　　孳息曲線「向上傾斜」是經濟增長的預兆，相反，當長債和短債兩者的息差出現負值，也就是所謂的孳息曲線「向下傾斜」時，便會出現孳息曲線「倒掛」的現象。而最近的一次「倒掛」現象便在去年10月，當時10年期美國國債孳息低於2年期美國國債孳息。

　

　　由於孳息曲線可算是眾多金融數據中較易理解的工具，並且對後市有一定預測作用，因此廣為專業及一般投資者所使用。但2008年金融危機時，前美國聯儲局主席柏南克以量化寬鬆手段應付，孳息曲線作為債券市場「基準利率曲線」的角色便有所改變。量化寬鬆的出現導致大量資金流入「大到不能倒下」的企業債券裏，導致其債券價格上升，孳息率亦偏離自由市場交易溢價。

　

　　而在調控孳息曲線方面，如果聯儲局預先設定10年期債券孳息率於某一水平，便等同告訴市場，聯儲局將不惜工本，讓10年期孳息率維持在這水平，在這種情況下，孳息曲線對經濟增長的預測作用便會大幅削弱，因為孳息率水平完全是聯儲局直接入市買債而「創造」出來的。

 

 

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