昨日有內地媒體朋友與筆者討論一個財務問題，就是「女性衛生用品毛利率到底有多高？」。事緣日前有造空機構白紙黑字指控某香港上市藍籌股財務造假，引起市場關注。參考相關公司財務披露，該公司女性衛生用品業務毛利率超過70%，比同行業高出超過30個百分點，利潤水平真的不低。

　　友人與筆者討論的內容頗為有趣，在此筆者節錄部分報告內容供讀者參考。討論焦點是該公司這麼高的毛利率應該如何去解釋呢？這亦是相關公司需要向投資者及市場說明清楚的一個事實。該造空機構日前出了一份39頁的研究報告，直指相關公司財務造假。過去幾年，雖然港股市場上屢次出現多宗造假事件，但對這樣一家上市已經20年的恒生指數成分股，指控牽涉財務造假，則是極為罕見。

　　儘管造空機構披露及提供的數據和證據不能證明完全準確，但是該上市公司披露的女性衛生用品業務毛利率超過70%，遠遠高於同業略多於40%的水平，則需要解釋一下。始終，作為藍籌股涉嫌造假，對企業形象或多或少定必有影響，與此同時，可以看到對造空機構而言，造空的目標已經從一般的三、四線個股轉移到了恒生指數成分股，但總的來說還是以民營製造業為主要目標。

　　對企業而言，目前最需要解釋清楚的，是為甚麽其營業利潤率跟同業不一樣。當然，原因眾多，例如企業自己提及的優化產品組合及擴大規模效益，以優質產品突圍而出，對衛生巾和護墊主要採取自主生產模式，且經營產品種類相對較多，規模和協同效應明顯，故此，該公司女性衛生用品的毛利率偏高。此外，相關品牌的女性衛生用品甚為知名，屬民族品牌，市場份額躋身全球前列亦是原因。

　　不過，筆者認為反擊造空機構最重要的是，拿出實實在在的經營數據，進行對比，事實勝於雄辯，謠言最終會不攻自破。

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