人民幣震撼性貶值，可謂震散香港證券市場。不過，若從經濟基本面的角度來看，人民幣匯率過往跟隨美元走強，的確令到人民幣匯率偏強，與內地經濟下滑的形勢完全脫節，對內地經濟構造的調整，形成更大的負面衝擊。在過去半年，筆者與內地各界朋友坦言，人民幣是需要貶值的。

 

1、人民幣貶值 創造貨幣政策空間 

 

　　內地7月份出口增長速度意外下滑，某程度上與全球外需較弱有關，但是人民幣匯率偏強，也削弱了內地廠商出口的競爭力。如果人民幣匯率條件未能改善，中國人民銀行必須大幅減息降準，以壓抑內地實際利率的上揚。故此，若人民幣匯率能進行適度的貶值，有利於改善內地整體貨幣環境，減輕減息的壓力，更多了一個途徑來帶動內地經濟。

 

2、有利開放未來資本市場 

 

　　加入SDR已經成為人民幣國際化重要的一部，為了促成這個宏願，人民幣匯率的市場化有一定的必要性。若然匯率與本國經濟基本面完全脫節，貨幣貶值的預期一定揮之不去，這亦會導致環球投資者不願意持有人民幣資產，害怕未來的貶值將導致損失。當然，這次人民幣貶值，有環球政客指責中國操控匯率，也導致了投資市場的明顯損失，但是至少啟動了匯率市場化的程式，與市場價格較為接軌，減少人民幣會出現偏離市場價值，而引發長期貶值的擔憂。

 

　　的確，若人民幣匯率貶值預期無法消除，離岸人民幣市場的發展亦會受到影響，舉個例子，今年CNH的利率一直高於在岸市場，反映出境外人民幣的流動性偏緊。

 

　　中國人民銀行的主動貶值，消除了部分長線貶值得預期，當然中短線的波動難以避免。貶值是一個痛苦的選擇，投資者雖有損失，但不過至少讓投資者看得到人民幣發展的方向。加上貶值有利於刺激內地經濟，若中國經濟真的能翻身，投資者對人民幣資產的信心將會逐步增強。因此，若海外市場最終相信人民幣不會一直長線持續貶值，投資者就會趁調整期逐步吸納人民幣及人民幣資產。

 

3、取匯率主動權

 

　　假設美國真的9月份加息，若人民幣匯率真的要貶值，現在貶值肯定是較在美元加息後才貶值，來得理想。選擇此時，中國能主動出擊，奪取本國貨幣的話語權。減輕了未來被美國牽著鼻子走，需要面對更為龐大的資本外流壓力。現在進行一次性貶值，並在未來一段時間內重新穩定匯率，中國肯定可以掌握更大的主動權，避免疊加美國加息對人民幣匯率和資金外流的負面衝擊。距離年底還有四個多月，中國人民銀行還有足夠的時間來優化匯率改革、資本帳戶開放等等措施，對未來爭取加入SDR有一定的正面作用。

 

　　理論上，筆者認為中央政府是希望採用一次性的貶值策略，而非漸進性貶值。始終，漸進性貶值漸容易引發套利，亦會增加中央政府對匯率管理的成本。如果未來一段時間內，中國人民銀行能重新穩定匯率，在貶值壓力釋放後，市場對人民幣的信心將會慢慢恢復及加強，外匯佔款亦會重新流入。不過，理論歸理論，這幾天的匯率市場極為波動，不少環球投資者也喜歡興風作浪，樹欲靜而風不息，他們定必會大造文章，不會放過這次拋空中國的良機。

 

 

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