內地經濟改革極速進行，正當大家以為明年才開通滬港通、不知何時才能無上限兌換人民幣之際，滬港通以及無上限兌換人民幣均在本周落實於11月17日正式上線，而香港金融市場全速與內地市場並軌，進入一個嶄新的新時代。

 

　　過去半年內發生的事情，快過以往的二十年。為何有此觀感？筆者在1993年開始投資銀行的工作，當年其實已經有業界研究讓內地上市證券在香港作互認第二上市的可能性，結果當然是無疾而終，因為從監管、企業管治、以及法規等等眾多問題，當時監管機構根本覺得不可行，甚至是不值得研究。

 

　　若現在的人們還是抱著當時的老思維，以第一世界來看港股，而內地股市則只是發展中的第三世界，那麼在4月10日宣佈的滬港通計劃，若要真正啟動，肯定需要進行逐一審批，估計需要五到八年的時間才能完成，屆時上海早已奠定國際金融中心的地位，股市早已對外開放，而屆時香港可能還是在跑流程之中。

 

　　上海股市作為主流市場難免會影響到香港市場的吸引力，按目前速度，滬港通的投資範圍，在三到五年內，隨著內地的結構性改革，企業管治以及經營水準的提升，外匯制度的開放，將會全面擴容到全國的證券市場，而投資亦不再設有限額，國際投資者將面對目不暇給的投資選擇，港股的邊緣化遲早會出現，既然在香港可以無限制購買A股，等同掛牌，為甚麼還要來香港上市呢?

 

　　而隨著港股地位的改變，港元也是下一個需要關注的目標。對比起港元，人民幣屬升值兼高息貨幣，撤銷兌換限制後，香港人持有人民幣的意願大大提升，儘管港元還是日常使用工具，人民幣依舊是外幣工具，港元不會馬上被拋棄，但是長遠而言，地位並不牢靠。

 

　　以筆者的角度去看，香港市民的人民幣兌換需求將即時提升，儘管美元開始走強，看似人民幣匯率仍能保持穩健及維持高息，吸引力絕對不低。不過，因存在日常需要，筆者相信港元在未來仍會維持佔香港整體存款基礎的約一半，放寬兌換後，短時間內相信亦不會影響港元需求。

 

　　估計大家會處理的第一步，就是將目前持有的外幣率先轉換為人民幣存款，港元地位不會馬上受到影響，但是在下一步，人們始終會將港元慢慢地兌換為人民幣，港元存款將轉向兌換人民幣的發展。

 

　　不過，新安排也有別於以往的機制，因為日後的兌換將以離岸人民幣CNH兌換，並非提高在岸人民幣匯率CNY每日兌換額，因此是依靠離岸市場的深度及規模，來應對無上限兌換。離岸人民幣需求突然增加，短期內離岸價（CNH）或將高於在岸價（CNY），離岸匯率出現較高的情況。

 

　　匯價偏離情況也不會維持太久，在目前的跨境貿易結算制度下，持有人民幣的貿易商，肯定會在香港市場沽出所收取的人民幣賬款，透過這種套戥方式，兩地人民幣匯率的差異也將拉平。

 

　　随著市場的發展，人民幣的使用也將愈來愈廣泛，更會慢慢進入市民在日常生活範圍，港元的角色也將慢慢淡化，最終慢慢地退出歷史的舞台。

 

 

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