在證券業工作的金融人在過去一周心情出現多番起伏，當中憂心事可謂恒河沙數，不過「滬港通」的延期，絕對有可能是重中之重。

　　因應事情的進展，筆者在周一於内地官方證券報發表了一篇評論文章，其後也接受了中外主要媒體的訪問，談到政策延期的前因後果。滬港通出台無期，市場充滿問號，環球財經市場一直在猜測滬港通暫停的原因。

　　有一項重點，投資市場倒是忽略了，筆者一直認爲，在滬港通開通前，另外一項極爲重要的配套政策必須先予落實，就是香港的人民幣兌換上限必須先行鬆綁。舉個例子，若滬港通要在10月份通車，相關人民幣兌換限制政策理應在9月時就需要宣佈及落實。

　　政策不鬆綁，通車難暢順。從其他整體執行層面去看，香港的監管機構原則上已經完成滬港通啟動所須的監管工作，同時亦與内地監管機構簽署了相關的監管執法協議。而香港金融管理局原本也計劃推出兩項人民幣流動性管理措施，來應對在滬港通開通後，人民幣資金流動性緊張的問題，一切原本已經準備就緒，當中更包括了即將委任人民幣市場一級流動資金提供行安排，以及日間流動資金回購安排。

　　當然，政策不單是爲了配套滬港通政策，而是爲了提高人民幣流動性，强化香港作為環球首席離岸人民幣中心的地位。由於滬港通所有交易均以人民幣計價，政策也涉及內地個人層面跨境資金流動的大突破，人民幣資金在投資市場某程度上跨境「自由」流動，內地自有無窮無盡的人民幣，但是香港仍然受制於每天兩萬人民幣的兌換上限。參考香港金管局最新數據，截至9月底，人民幣客戶存款及存款證餘額分別爲9,445億元及1,831億元，總數爲11,276億元。

　　在深化人民幣使用的數據上，可以留意到香港銀行處理的貿易結算在9月達到6,056億元，而今年頭三季的總額則為4.5萬億元，與去年同期比較上升73%。而香港銀行的人民幣貸款也由去年底的1,156億元增加44%，達到今年9月底的1,668億元。

　　萬億人民幣存款看似龐大，人民幣資金池雖然持續增長，不過存戶並非全部有意願投資A股，其實絕大部分存戶僅屬保守型投資者，很多投資大戶其實缺乏人民幣存款，依然受制於每天兩萬元的兌換限制。非常明顯有心投資A股的香港投資者未必有足夠人民幣去支撐「北向交易」（由港至滬)，限制理應儘快放寬，不過，放寬兌換上限的議題也談了超過一年，現時同樣未見出現突破，由此可見，中央對香港市場的可控性存在「擔憂」，香港象徵著國際資金的八方來朝，內地面對的不單是香港的零售投資者，複雜性遠較市場預期的大。

　　沒有足夠人民幣之下的滬港通會遇到甚麽困境？實在難料。而滬港通本身的複雜性亦遠比人民幣兌換限制來得更大，滬港通臨近，但是現時人民幣兌換上限仍舊原封不動。政策牽一髮動全身，跨部委所需要考慮的問題的確更多。事到如今，投資市場也無需過於介懷政策會否延遲數日、數周，甚至是數月，若今年内能夠推出滬港通，已經是值得市場慶祝的盛事了。 

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