2018-10-08

股債驚魂

　　上周四，環球股債均見跌，附表見出各地股市表現，港股更於3日內，一度下挫近1500點，而美國10年國債息亦見首逾3.2厘。這個股債驚魂，因何而起？

　　潮流興話中國興風作浪，美債息升，話是因中國拋售美國國債。這種講法，是白癡兼無知，中國持美債不逾3萬億，連老鼠尾的size也未有，而可以搖動到美國這債大哥的狗頭，是否不可思議？

　　是甚麼原因使近日債息急升，且聽專家言，不要聽「口水亂估家」言，這個專家是Bill Gross，雖然其債王地位被新債王取代了，但人家的基本功還是有基礎的，不看紮實的基本功而聽人亂噏，只會累自己輸完又輸。

　　Bill Gross認為，今次股跌是因債息升了（即債價跌），而債息升是因環球出現個流動性緊張－不夠美元。何故？

　　美債息急升，點火線是美儲局主席鮑威爾，在上周迭連展「鷹」翅，謂美息要加、加、加、加（4個場合講加），但如沒有火藥，點火線燒完便無事了。火藥是自2017年以來，已開始累積，本欄亦已一再指出，但一如「山竹」來襲，要冧完樹後，才知，吓，樹會被風吹冧㗎，是否有點「身後有餘忘縮手，眼前無路想回頭」之感？

　　美儲局自2017年10月便開始沽出之前為救美國度過金融危機而買入的逾4萬億美國國債和按揭證券，起初是每月沽100億，之後是每月300億，到今年中起便每月沽500億，一直到沽剩2萬億為止。

全球央行QE額續減少

　　在2017年10月時，歐央行和日央行仍每月向市場各注資600億美元（下同），以購買其國內資產，以支持各自的經濟，簡單加減數，歐日共注資1,200億，美國抽資100億，環球市場仍每月獲QE 1,100億，歐央行原本於2018年中全停止買債（QE），但後來因連串經濟突發事，英脫歐、美貿戰，而延長了QE，但仍打算今年10月起減買債額一半，而到2018年底全停止買債，雖然歐央行這個停QE計劃或會因任何新突發的經濟、政治事件而押後，但作為債市的大投資者，如保險公司、銀行、對沖基金，就不能等殺到埋身才做事，而要早為之計。

　　這些大投資機構，一般是以3個月、6個月、1年的「前瞻性」來調撥其資產組合，如歐央行真於今年底全停止買債（QE），就算不加息，屆時環球的歐美日央行新資金流會是︰美國抽資500億，歐央行注資0億，日本央行仍注資600億，又簡單加減數，環球歐美日央行只注資100億，而踏入2019年，歐央行更可能抽資，此即在2019年，分分鐘歐美日央行再不提供新資金予市場，而反而是自市場實質抽資，這有甚麼影響？簡單得很，老闆不單不出糧予你，還要追索你過往10年的OT（QE）錢，要不要賣樓、賣車、賣股票，紮炮呢？

　　環球資金供應一旦減少，使用他人銀紙的成本－利息自然會上升，作為債券大機構的投資決策者，如你「前瞻」到2019年1月時，環球資金供應會由2017年10月的有1,100億新資金，減至2019年1月的只約100億時，銀紙少了，你按至少要3個月前便要做資金調撥決定時，在9月底、10月初齊齊出來搶錢，使市場息口上升，是很必然的。

　　以上是任何稍留意歐美日央行消息的投資者、行外人，都可以計到的數，但有條行內人必要日日留意的數，就要聽Bill Gross這個債王來解釋。

對沖成本推高債息要求

　　由於歐日債息低近零，故歐日的投資機構會傾向借入零息的歐元日圓，而買入美元買美債（息逾2厘），但這些跨匯交易者，要做好防賺息蝕匯的風險，這便只有靠買外匯期權來對沖，一般這個外匯對沖期是3個月，在今年9月、10月間，由於環球的債券投資機構都感到2019年壓力之來臨，便紛紛買入3個月期的外匯期權來作對沖，致使到這些對沖成本上升，美元/日圓的升了47點子，至318點子，歐元/美元的升了23點子至323點子，圖二是歐元/美元1日內的對沖成本的變化，是自2016年以來最急者。事實上，歐日投資者如買美債，其對匯價的對沖成本，自2014年一直上升，這其實也是市場對美元加息和美元已加8次息的反應（見圖三、圖四）。

　　因外滙對沖成本上升，這些歐日的大債券投資機構在投資收益上便可以有虧蝕，叫Negative Carrier，歐的蝕0.1%，日的蝕0.01%，要蝕，他們便只好要求更多的美債收益，但假如歐元和日圓的借貸成本也上升時，這些歐日投資機構只有兩途，（1）不再買美債，而投資其他；（2）要求更高的美債收益，後果如何？明天續。

轉載自: 晴報