2018-05-09

再談巴菲特

　　股神金口一開，看好A股，前日A股普漲，3大指數漲幅均超過1%，股神看好的行業—消費和科技等板塊無不大漲︰青島啤酒漲停，燕京啤酒上漲9.02%，瀘州老窖、洋河股份和貴州茅台漲幅均超過5%；中炬高新、伊利股份和三全食品漲幅均超過4%；軟件板塊出現漲停潮，潤和軟件、恒華科技和長亮科技等7隻個股漲停；高端製造板塊也漲幅居前，埃斯頓和匯川技術等漲幅均超過4%。

　　巴菲特的股神地位也有人挑剔的，就是他的投資理論可已過時。

　《每日經濟新聞》有余豐慧為文指出︰

　　各個領域的傑出人物往往都是一定歷史時期的特殊產物。一般情況下，能「各領風騷幾十年」就已經是極其難能可貴了，在這一點上，股神巴菲特同樣也不例外。

　　縱觀2017年與2018年連續兩年巴郡股東大會，以及巴菲特與副董事長芒格與投資者和媒體的對話，再分析一下股東大會上發布的公司業績數據，讓人不禁產生巴菲特最輝煌時期正在走遠的感覺。換句話說，巴菲特的價值投資理念正在接受考驗，巴郡的業績逐漸輸給大市。

　　財報顯示，該公司2018年一季度投資虧損62.63億美元，衍生品虧損1.63億美元，經營利潤盈利52.88億美元，合計虧損11.38億美元，為9年來首度虧損。

　　而在巴菲特最偏愛的衡量淨收益的指標—每股帳面淨資產（ROE）上，本季度A類股的每股帳面淨資產也同比下滑了0.3%，至211,184美元；去年同期這一數據則是增長了3.5%。這也令巴菲特在股東大會感嘆道，投資組合的規模愈大，愈難跑贏市場。

股神投資理論已過時？

　　一些活生生的案例似乎也在證明，巴菲特的部分投資標的已經過時，傳統投資項目已經給財務帶來壓力，甚至成為拖累。

　　比如巴菲特投資的IBM，目前正在清倉，已經承認失敗；投資的快消品企業可口可樂，被分析人士指是「日落西山的行業」；投資的航空業，巴菲特承認競爭激烈；投資的美國運通，巴菲特承認不如萬事達和維薩公司；投資的幾家報紙，巴菲特和芒格在股東大會上說，流通量都出現大幅下降，芒格說︰「下降的速度超出我們的想像。」

　　可以說，巴菲特幾乎所有的傳統投資項目都正在經受考驗，這也讓人懷疑，巴菲特投資理念是否一如既往地那樣靈驗。

　　此前，巴菲特一度堅持不碰科技股，而在今天科技股已成為美股定海神針的情況下，再要固執己見的結果當然就是落伍，並承受投資虧損。好在巴菲特幾年前已經開始反思其投資理念，不再因循守舊，而是與時俱進。

　為甚麼股神也受「挫」？余豐慧續表示︰

　　這一輪工業革命與前幾次有著截然不同的背景。本次工業革命跨行業、多領域、全面性、徹底性是前所未有的，對傳統產業的顛覆性、革命性也是巨大的、徹底的。目前以及未來一段很長時期，全球投資市場很可能將是第四次技術革命的天下。從這個角度來說，投資者應該逐步把視野從過度關注傳統價值投資理念，向更關注新興成長型投資目標上轉移，在移動互聯網、大數據、雲計算、人工智能、自動駕駛技術、傳感技術、共享經濟等領域捕捉投資獵物。

　　連股神巴菲特都在改變，投資者有何理由保持不變？

　另方面，亦要考慮，巴菲特的投資規條一到A股來，會否水土不服？有位國內經濟專家管清友就有如下觀察︰

　　在中國做投資，不管是投資股票、房產，還是其他任何資產，都必須首先理解中國國情，認清中國與其他國家的區別。

　　一是政策環境不同。中國政策對市場的影響力遠遠大於國外，因此在國內做投資時，需要格外關注政策動向。

　　二是監管體系不同。國內外金融發展階段不同，市場成熟度和對應的監管體系都有很大差異。總體而言，發達國家的市場發展得早，金融監管體系也較為成熟，市場相對有序。以P2P為例，美國比中國發展早得多，美國證券交易委員會從2008年便開始嚴格監管P2P行業，實行高門檻准入。除此之外，還有州級監管部門配合監管，在嚴控額度的同時，還要求P2P機構和融資人及時進行信息披露，確保整個過程清晰透明。

　　相比於美國，我國的P2P起步要晚得多，直到2012年才進入爆發期，相關的監管體系在很多領域還是空白，這才導致跑路違約事件頻頻發生。直到2017年尾大不掉時，銀監會等部門才密集出台相關政策文件，對P2P產品進行規範監管，而這個時候很多投資者已經掉坑裏了。

　　有些人指摘P2P，把P2P妖魔化，其實問題不在P2P，這種模式在很多發達國家都有，是一種很正常的金融形態，只不過很多機構當時鑽了監管的空子，變成了非法集資。

　　三是參與主體不同。國外成熟資本市場的投資者以機構為主，而A股市場明顯以散戶為主。我們來看A股市場和美股市場日均成交量的對比，美國股市是「八二分化」，機構八、散戶二；A股市場則是「二八分化」，機構二、散戶八。

　　機構和散戶的投資理念完全不一樣。機構注重價值投資，追求長期收益和時間復利；而散戶具有明顯的投機心理，經常追漲殺跌、短綫炒作。不同的參與主體，不同的投資理念，造就了完全不同的市場風格。國外市場雖然沒有漲跌停，但市場自我糾錯和調節的能力很強，長期來看相對穩定；而國內市場雖然有漲跌停的限制，但不管從短期還是長期來看，波動性依然很大，容易暴漲暴跌。

　　而且這還會造成一個惡性循環。當短期波動劇烈，尤其是下跌的時候，散戶容易形成羊群效應。散戶自己賣出股票的同時還要求贖回基金，這就導致機構被迫減倉，喪失自己的專業定價能力，變得像散戶一樣。尤其是公募基金出於短期基金排名的考慮，可能被迫在低價做出斬倉等非理性的散戶行為。本來機構投資者就少，還經常被迫散戶化，這是A股市場不理性的一個最主要原因。

　　四是投資工具不同。發達國家的投資工具相對豐富齊全，而國內尚處於金融初級階段，投資工具還在不斷地補充和完善中。以房地產投資為例，房地產是中國居民最喜聞樂見的投資標的，但在中國，投資房地產的渠道十分有限，大多是直接購買實物房地產，這樣不僅成本高、流動性差，而且需要承擔房價波動帶來的巨大風險。

　　而國外投資房地產有許多新「玩法」，最常見的是房地產信託投資基金，也就是所謂的REITs。REITs的本質是房地產的證券化，將流動性較差、資金門檻較高的實物房地產，轉化成易於流通、成本較低的標準化證券資產。投資者可通過購買REITs份額持有項目公司股權，從而享受和房地產實物投資一樣的權益。這種方式不僅降低了准入門檻，對應的風險也隨之下降。

　　由此可見，工具的不同，會導致完全不同的資產配置策略。

留意國策是股民必需功

　　五是市場質量不同。同一種投資品在國內外的質量也不盡相同，很多市場魚龍混雜，標的質量很差，這主要歸因於國內外市場基礎制度的差異。

　　以股市為例，國內外的股票發行及退出機制都有明顯區別。在IPO發行制度上，美國股市採用「註冊制」，只要符合上市發行的條件並依法進行信息披露即可，監管部門僅發揮一般監督功能；A股市採用「核准制」，除了需要滿足基本條件外，還需要經過監管部門起決定性作用的審批流程。

　　在退出機制上，美國股市同時採用了財務退市和市場化退市兩種標準，優勝劣汰，充分發揮市場的資源配置功能；而A股市場的退出標準相對單一，未能充分發揮市場的選擇功能。

　　在「大進大出」原則的指導下，美國股市經過上百年的發展，大浪淘沙後現有3,000多家上市公司，相對優質，適合進行價值投資；而A股市場不到30年的歷史現也有3,000多家上市公司，但其資質參差不齊，出現了很多財務造假上市、欺詐發行退市的案例。

　　六是交易機制不同。交易機制會直接影響交易行為，進而影響整個投資邏輯。比如房地產在中國的交易成本很高，主要是交易環節稅費重，變相抬高了房價。更典型的是股票市場，美國股市實行T+0制度，可以即買即賣；A股市場實行T+1制度，當天買入，第二個交易日才能賣出。

　　美國股市允許做空，只要看對走勢，哪怕是股價下跌也能盈利；A股市場沒有做空機制，只有股價上漲的時候才能實現盈利，容易被操控。交易單位也不一樣，美國股票沒有交易單位限制；A股市場最小交易單位為100股，對於那些像貴州茅台一樣的高價股，買一手就需要幾萬塊錢，限制了部分投資者的參與。

　　美國股票沒有漲跌幅限制，A股市場則有10%漲跌停板制度；交易手續費也不同，美國的手續費以交易筆數為基準，與交易金額無關，A股的手續費則與交易金額掛勾，因此美國投資者對交易頻次更加敏感，A股市場投資者則更加關注交易金額。

　　對比一下就會發現，中外投資市場在政策環境、監管體系、參與主體、投資工具、市場質量和交易機制等六大方面存在很大的差異，總體來看，國內市場相對國外還不夠成熟，巴菲特的理論直接生搬硬套一定會出現水土不服，因此在中國做投資要形成中國特色的投資方法論。

　　炒股猶如炒餸，不要看是米芝蓮廚給出來的食譜，依樣劃葫蘆，就可以煮出星級菜，炒藝，一如廚藝，是要浸出來的，並且是要自己細心觀察，融會貫通，才可以炒出個好成績來，不然，人人都學巴菲特的Buy、Hold就可以賺大錢的話，那就天下無窮人了。就算想靠炒股脫貧，得要打拼、勤力，不是打兩個電話、落單買賣下，就可贏錢的。所以，學好投資工夫，留心國策，以應付甚麼的八二市、二八市，都是股海求生的必需功。

轉載自: 晴報