2017-11-13

美儲局加息新猷

　　今年下半年至明年中，估計市場對3件事最關注：

（1）特朗普的稅改及財政方案怎樣了？

（2）美儲局怎加息？

（3）歐洲政經怎變化？

　　在這3個關注中，又當以美儲局怎加息最受關注。大多數估今年12月會加息，跟著估美儲局會在2018年加息多少次，有估3次，有估4次，但這些估計，未有考慮到美儲局加息的誘因，和加息方法的變化。

　　息率變化，是受市場上資金供應量與資金需求量供需角力的影響。簡單的說，利息是使用他人資金的代價。全球所有央行都是以這個原則去管控利率，當央行認為要加息（去壓制通脹、過度炒賣等），便自市場抽走資金（如發債券、票據等），市場流動資金少了，而資金需求不減時，市場利息就會上升，達到央行要加息的效果（如壓低通脹、減低炒賣）。當央行欲要刺激經濟擴張，就會向市場注資（買入金融機構所持有的債券、票據），當注入資金滿足到或超越市場的資金需求時，市場利息就會下跌，於是個人與工商企業會因息低而多借貸去消費或投資，達到刺激經濟的效果。

縮表才可重啟套路

　　明白央行這個加減息的機制，應知央行的手段是控制貨幣供應量，1970年代末，美國通脹率飛升至逾13%，其時的美儲局主席William Miller束手無策，其時的卡特總統委任了伏爾克為美儲局主席，伏爾克立時抽緊銀根，減少了市場上的資金供應，當時市場利息由6、7厘，上升至3月期票據息逾23厘，30年國債息逾15厘，不少信用卡持有者剪卡寄回白宮，三數月內，飛升的通脹被壓下，通脹老虎被關回入籠。

　　這個以收放市場資金來調控息率的方法一直有效，直到2015年12月美儲局的加息手段，就不能再用此老法，而另用新猷。

　　要明白為甚麼美儲局要捨「古方」而用「新猷」，就先想像個金魚缸和水塘。金魚缸水量有限（市場資金），抽水、加水都可以使魚缸水有大變化（容量比例言），條魚（個人消費者或企業）都要睇水做人（消費）。但水塘則水量廣大（市場流動資金），有排去抽水或注水，都不足以影響到水塘水位變化，條魚（個人消費者或企業）睬你都傻，一樣可以我行我素，加息（抽水）於我何干？因為你抽極，水塘仍有很多水。

　　圖一是2007年雷曼爆破和QE前，美儲局在息率上可以呼風喚雨期，當時美國市場的流動資金（儲備）約150億美元（垂直藍線），市場資金的需求變化是圖中的彎曲藍線，兩線的交叉點是息率。當貨幣供應增加，垂直藍線向右移，兩線交叉點就向下移，即息減，反之，當貨幣供應減少，即垂直藍線向左移，兩線交叉點就向上移，即息升。

　　圖二是今時的美儲局對息率的無能為力圖，由於市場有逾2.6萬億流動資金（儲備），是遠超過市場經濟對資金的需求量，目前無論美儲局對市場怎注資（QE），也不可以使息率再減，因息已幾近零，而美儲局要抽水，也要抽至☆位，才可以重見圖一現象，即美儲局可以再操控美息的升降權，明此就明白美儲局為何要縮表，要將美儲局4萬多億的資產，縮去1.5萬至2.5萬億，即是要大大抽去水塘之水，才可以重啟「抽水，注資，控息」的套路。

　　到此，大家應明白，為何美儲局要縮表，並要至少縮1.5萬億至2.5萬億，若不這樣做，美儲局（其他央行）便遇到被廢武功的窘境。

　　在未能縮表1.5萬億至2.5萬億之前，美儲局謂要加息，又點加？2015年12月的美儲局加息就用上新猷。

等待環球局勢穩定

　　過去10年，美儲局自市場買入近4.5萬億的債券、房產抵押債等，理論上這些債券一到期，發債者就要備錢去自美儲局贖回這些債，這4萬多億的債，有部分應是破了產收回不了，但有部分的賣債者將收到的錢，以超額儲備金項，存於美儲局，收取0.25厘的利息，這息叫interest on excess reserves（IOER），金融機構肯收取這麼低利息，部分是因這是穩賺不賠，部分因貸去收較高息有風險，另外亦是要備錢去贖回之前賣了給美儲局的債券，其年期多為5至7年的。

　　由於這個超額儲備金有息收，又由於這個超額儲備金體額龐大，美儲局要加息，就要提高這個超額儲備金息（IOER）至0.5厘，才可以見出隔山打牛，把加息力度，傳至市場，實際效果如何？見圖四。

　　減除了年末資金需求變化的影響，美國聯邦基金利率上升了22點子（本來是加息25點子的，即效果被打些折扣），歐洲美元利率和債券回購率（repo）亦同步上升，可見這個「新猷」是成功了。

　　「古法」是美儲局無付出，只抽水，便使息升，「新猷」是要自斬一刀，加你IOER息，美儲局要付息，才可以「買到」市場息升。對美儲局言，付息應是「濕濕碎」事，因為等你通脹回升，等不來，就算等到有通脹，有這個龐大的超額儲備金，也會使到「抽水的古法」無用。2015年12月試完新猷有效之後，本來在2016年應是可以加息3次的（哦！美儲局自資加息嘛），無奈2016年爆出英國脫歐、特朗普勝出，你美儲局縱想出資好去奪回用古法的加息權，也不敢妄動，但如2018年北韓局勢穩定了，意大利選舉不出亂子，環球/美國經濟仍是好樣的，你估美儲局會否急起直追去加息？正是：

　　通脹不來唔等了，

　　重掌息權一定要，

　　一於買起基金率，

　　各自醒定免折腰。

　　以上資料是取自美儲局研究論文，廣東話演繹則由筆者插入，以免悶到大家。

轉載自: 晴報