2017-01-26

中國加息？

　　中國人行於年末，突然大放水，有些投資者認為，這是人行為減息、降存款準備金率的前哨，但亦有市場人士認為，非也，人行不單不會降低存準金率，更會有可能加息。

　　由於年尾大家時間緊，加上今日為期指結算，大家無時間看長文，但要知詳細，文必長。為此，筆者將今日文分兩截，你要看為何要加息的理由，下段作出高度概括，無心看詳細的，只看下段便是，要看詳細些的，或要看會加多少息，只好花點時間了。

　　人行於1月20日公布千億放水，只因為1月22日有千億的回水。故千億放水，不是真放大水，只是補水，更有甚者，這些1月20日的放水，其利率是自2011年7月以來，首次提高，這可能暗示會加息。加息，就是去槓桿的手段之一，去槓桿才符中央的金融政策的求穩。總括完畢，下段起就詳解，亦即長了，不想看的，不用看，再看此段，並想想，如人行一旦加息，對你會有甚麼影響便是了。

據《金滙財經》報道︰

　　1月20日，中國人民銀行發布消息稱，為保障春節前現金投放的集中性需求，促進銀行體系流動性和貨幣市場平穩運行，人民銀行通過「臨時流動性便利」操作為在現金投放中佔比高的幾家大型商業銀行提供臨時流動性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。預計將向市場釋放超過6,000億元資金。

去槓桿是政策主調

　　此前，1月18日，央行在公開市場開展2,000億元人民幣7天期和2,600億元28天期逆回購操作，當日逆回購到期規模為500億元，單日淨投放4,100億元，創有歷史記錄以來最高。

　　一方面，通過傳統逆回購實行天量單日淨投放，另一方面又首創了「臨時流動性便利」，給五大行補血，央行節前維穩資金面力度不小。但將此看成是貨幣政策的寬鬆訊號，或把「臨時流動性便利」視為向五大行定向定時降準，恐怕有失偏頗。

　　央行非常之舉實應時之需。一來，年關將至，各行各業用錢多，是流動性最緊張的時候，往年此時央行也是加大了資金投放的力度。二來，年前又有外匯佔款減少、企業繳稅、銀行上繳存款準備金等因素疊加，如上個月我國外匯佔款減少了3,178億元，且是連續兩個月下降超過3,000億元。外匯佔款大規模下降，必然導致國內基礎貨幣投放下降，為了彌補基礎貨幣缺口，通過公開市場操作投放貨幣，成為了補充流動性的重要舉措。

　　值得關注的是，即使在當前市場流動性吃緊的狀況下，央行仍未採取降低存款準備金率的措施，這一方面體現了央行對保持今年貨幣政策穩健中性的決心，另一方面也說明央行對貨幣調控的目標和操作更加精準。降準作為「大招」，會帶來一些消極因素，比如會對人民幣匯率走勢帶來不良影響；比如推高槓桿，2016年國內信貸新增12.65萬億元，增速並不低，剔除地方債務置換因素則更多，降準將會進一步刺激信貸增長，與降槓桿的調控目標背道而馳。在其他措施尚有餘地的情況下，央行恐不會輕易使用「降準降息」之類的工具。

　　從目前的效果看，央行的應急措施已為度過春節流動性衝擊提供了足夠安全保障。上周債市保持相對穩定，全周指數運行波動不大；股市企穩，連陰走勢亦告一段落。但對於節後的流動性狀況，仍需保持警惕。央行上述措施一個突出的特點就是有價格有期限，時間一到，放出去的錢還得連本帶利收回來。對於臨時操作退出後將帶來的資金收緊局面，有關金融機構宜未雨綢繆，免得到時再哭窮求「放水」。

　　中國銀行間市場周日（1月22日）資金面偏寬鬆，回購利率降幅明顯。交易員稱，央行對幾家大行提供定向流動性支持的消息傳出後，春節前資金面預期好轉，今日千億MLF到期干擾不大；而多數非銀金融機構周末仍在休假，資金需求有所下降，也助推回購利率明顯不行。

　　央行1月24日公告稱，為維護銀行體系流動性基本穩定，結合近期MLF到期情況，對22家金融機構開展MLF操作共2,455億元，其中6個月1,385億、1年期1,070億，中標利率分別為2.95％、3.1％，較上期上升10個基點，此番操作數量上繼續確保流動性穩定，價格上體現去槓桿、抑泡沫的態度。

MLF利率首次上調

　　此次上調是MLF操作歷史上的首次上調利率。所謂MLF就是「中期流動性借貸便利」的英文縮寫，圈內將此術語戲稱為「麻辣粉」。

　　從MLF操作利率的歷史調整情況來看，2016年1月19日，央行將3個月和1年期利率下調至2.75％、3.25％，1月21日將6個月期下調至3％，2月19日再次將6個月和1年期分別下調至2.85％、3％，此後，利率保持不變，直至2017年1月24日。

　　這也等同於自2011年7月以來央行首次「加息」。

　　不過人行加息也未必加太多，因為這次央行上調利率幅度很小，原因或在於13年的提高利率去槓桿以失敗告終。因為利率愈高債務滾動愈大，高利率去槓桿不可持續。

　　從歷史經驗和國際經驗來看，當政府部門負債率愈高，對應國債收益率也會愈低。因而本輪利率上升空間也有限。

　　為了鞏固金融去槓桿，加息周期在路上。整體而言，考慮到金融去槓桿、實體經濟去槓桿、防房地產風險，以及應對匯率貶值壓力和通貨膨脹預期等，17年加息是非常有可能的，只不過在加息路徑上可能是先公開市場，後存貸款基準利率。之前，高盛高華的分析師宋宇也在上周指出，如果中國央行不願面對潛在的資本泡沫和通脹失控風險，那麼重新進入緊縮周期將是唯一選擇。

　　周二MLF利率上調也印證了之前的判斷︰目前來看上述條件依然沒有發生變化，而且央行金融去槓桿的態度也更加堅決，貨幣政策從中性到偏緊。加息周期在路上，可能下一個就是公開市場利率的加息，只不過加息周期會比較漫長，那麼對債市的負面影響就會更加持久。

　　加息幅度雖不會太多，但亦起碼不會減息，要賭人行會減息的，在中國經濟面未有大變化前，可免發夢了。

轉載自: 晴報