2016-08-04

講股先睇回購

　　恒指升了兩千多點後，在222區碰上阻力，昨日有較大幅下跌，收於218下，怎看？要看也要先看看美股。

　　美股周二（8月2日）因油價下滑、消費開支不振，再度引燃投資者對全球經濟增長前景的擔心創下4周以來最大跌幅。事實上，道指連跌7日創下一年來最長連跌勢頭，這可能是因美股已高處不勝寒。

　　自全球市場從金融危機中觸底反彈以來，標普500指數已上漲2倍。美國歷史上持續時間第二長的這一牛市將股指的市盈率推高到了20倍以上，為近7年來首見。

　　技術上看，在截至今周一的連續12個交易日中，標普500指數的收盤漲跌幅都未能超過0.5％,2周時間上漲了0.3％。這也是2014年8月和2013年7月以來最長的沉寂期，前兩次持續的時間達到14個交易日，並且每一次過後的一個月，標普500都下跌了3％。

　　目前標普500的預期市盈率為18.3倍，接近十多年來最高水平，市盈率偏高，標普能再上多少呢？

　　高盛最近也出了份淡淡地美股的報告，其重點是講，要知2016年股市走向，看1995年的走勢就知。

投資者害怕低增長環境

　　高盛指出自1995以來，回購股票的公司表現優於標準普爾500指數約4％。但如今的情況卻恰恰相反。

　　高盛集團的分析師寫道：「在2016年，那些具有最高資本支出和研發的行業中性籃子股票（GSTHCAPX）優於標準普爾500指數，分別為12％和7％；相比之下，今年迄今，那些在過去四個季度擁有最高回購收益率的籃子股票（GSTHREPO）卻落後於標准普爾500指數280個基點，分別為5％和7％％。」

　　高盛集團認為，出現這些情況是因為投資者害怕這種低增長的環境。他們寧願選擇連續回報、低回報和類似債券的回報，而非一時風光的股票回購。

　　需要注意的是：由於2016年第一季度的大量回購以及被授權的1,500億美元回購金額還在擱置着，所以這並不是說2016年不會是一個回購大年。高盛集團認為，到年底，美股今年回購總價值可能會比去年的回購總價值增長7％。

　　通常回購活動是在八月份增加。如果資產負債表愈來愈弱，企業債務愈來愈高，而且這種情況還有持續下去的趨勢，這就意味着企業在未來不會回購盡可能多的股票。

本末倒置貸款卻不發展新業務

　　高盛集團寫道：「到下周末，超過85％標普500的公司將會解除回購限制得到解除，他們屆時就可以自由地進行回購活動。然而，今年迄今為止的低授權、高回購公司的相對表現不佳和高股票估值，都表明今天的回購活動可能要減少。那時標普的升幅就要放緩。」

　　在2016年第一個季度創下股票回購紀錄之後，2016年第二個季度的股票回購活動下降了18％。

　　高盛集團的分析師寫道：「然而，到2016年為止，投資者們已經懲罰了那些執行股票回購的公司，同時也獎勵了高分紅和高資本支出的公司。低利率和不確定的全球經濟增長前景使投資者們更傾向於像電信（年度收益為24％）和公用事業（年度收益率為22％）這些高股息收益率的行業。」

　　在近年的美股上升中，美國公司回購股票成為支持有關公司的股價上升的動力之一，回購股票的資金來源一般是借貸，當股息高於借貸息時，一些公司就會熱衷於去借錢來買回自己公司的股票，管理層亦樂意這樣做，因為股價上升，有利管理層擁有的Share Option賺錢，但一家公司當用借來的錢去買回自己公司的股票，而不是去發展新業務時，這等同斬自己的手手腳腳來充飢，能斬多久？回購到一定程度後，到買股的債到期要還時，其股價將如何？圖一給出了個先甜後苦結論，圖二給出了個終衰的結論。為甚麼會終衰了，因為投資者跳船了。

負債多無力回購美股或回落

　　因此如今周至下周時，標普500表現乏力，就代表一直以來撑美股升的火車頭之一—回購，因公司負債已多，而開始乏力，隨着以來的，就是標普500不前，以至回下，此中震盪，又會否拖累了港股？還是資金會從美股流出，流入亞洲股市？益了港股？如資金再流入，港股又有甚麼吸引力，吸引這些資金重臨？諗諗。