2015-08-18

人仔參戰

　　人仔貶了幾天後，昨日人仔的中間價為何？升了。據央行數據，人民幣兌美元中間價報6.3969；對上一日中間價報6.3975，微漲6點。人民幣中間價是每早9︰15定出。

　　巴克萊資本（Barclays Capital）在一份最新的研報中詳釋了人民幣急跌對於歐元/美元和美元/日圓的影響：

　　1.總體上，我們認為近期的官方聲明暗示人民幣後市仍將貶值，中國經濟放緩的趨勢比人民幣定價更為關鍵。預計主要央行將對此採取不同的應對方式，這些也會對歐元和日圓產生影響。

　　2.我們預計美聯儲（FED）將在9月上調利率，這與當前的市場的整體反應相悖，預計市場會懷疑美聯儲加息舉動對於長期債利率的推升能力，但預計美元將依然維持堅穩狀態。而相對其他主要央行，美聯儲則可能相對較少關注人民幣的動向。我們的觀點是，中國的表態意味著我們的美元/日圓報價預期有進一步上行風險。

　　3.中國經濟放緩以及人民幣貶值或將對日圓兌美元形成壓制，即便我們認為日本央行可能不會改變當前的寬鬆貨幣政策姿態，但美元/日圓近期趨穩的狀態是市場對風險情緒判斷的體現，只要避險貨幣買盤開始退潮，同時亞洲貨幣貶值，我們預計美元/日圓將持續走高。

　　4.與之相對的，我們認為中國的消息可能讓歐洲央行（ECB）更接近於在明年夏季擴大QE舉措，提升中期內歐元/美元相較預期的後續下行風險。

　　5.在我們看來，歐元兌包括美元在內的所有幣種近期呈現的強勢似乎根基不牢，預計歐洲央行將繼續表態承諾達成通脹目標。

對歐日影響大料成匯率戰

　　巴克萊的分析強調了人民幣貶值對歐、日圓的影響，這可以當成是匯率戰了。

　　匯率戰是每個已發展國家講，都不會打的，但就每個國家都在打，這是所謂不見硝煙的戰爭，由於匯率涉及一國的金融系統安全性，故匯率戰是絕對有殺傷力的「外攻型」導彈。美國就一直以中國操控人民幣匯率之名，阻止中國享受最惠國待遇，加入世貿組織，以至在加入世貿後，不時地提出反傾銷制裁等。

　　一個明顯例子是年日圓貶值逾16％，美國就相對容忍，起碼至今仍未大吭聲，這種差異對待，使到中國的出口，受到很大的遏抑，而這又將遏抑了國內的就業和經濟增長。

　　自中國匯改以來，人民幣升值已逾三成，以前美國謂人民幣是被低估了三成，但在人仔升逾了三成後，美國仍謂人仔升不夠，但中國能如何？

　　如果中國經濟可，相信中國仍會讓人民幣持續升值，筆者估計是在5.8/5.2間才完成整個人仔升值，但這可能要在2017至2020年間才可。不過這個升值過程是受到實際環境所左右的。這包括：

　　(1)經濟陷困境，除了降低利率去解困外，亦不能不降匯率去刺激出口。

　　(2)通脹率低，可以維持低息外，亦可以降匯率，就算會輸入一點通脹，亦可。

　　(3)如資金流出較多，包括國外消費多，亦可以透過貶本幣，以節省外匯。

　　(4)如果有淡鱷環立，亦可透過大幅度貶值，一步到位，以免引起長痛，招惹更多淡勢跟隨者，加大之後的監控難度，這次就是人行所用上的。

直至年底後才會重踏升值之路

　　在這次人仔貶值行動中，最值得留意，而又較少受到報道的，是：

　　(5)以前人仔的每日開市價（中間價）是由人行去訂，這可能會脫離了現實匯價。

　　(6)自8月11日後，人行所公布（留意，是公布，不是訂）的中間價，是由人行參考了N個人仔的市場承價者Market Marker的上日收市價，扣除最高和最低價，而定出個中間，這個價就將會跟每日的人仔市場價切合，這即是謂人仔要跌，是由市場決定，要升，也由市場決定，這樣一來，人仔就幾乎是自由浮動（因尚中間價上下2％波幅的制約），可以講是人仔參加了世界的匯率制。

　　這個按上日市場收市價定出人仔翌日開市場（中間價）的做法，是方便了人仔進入國際市場和加入SDR，因有傳，歐美等國容許人民幣加入SDR的一個條件是要以紐約或倫敦的人仔價為每日中間價，這即是將一國的金融命脈交付於人，中國當然接受不了。於是一改為按N個Market Marker價來定價，就不可以再謂由人行操控匯價了。