2019-09-11
現代貨幣理論和財政擴張
一隻落水狗突然變成偉岸的狗。
現代貨幣理論出世迄今三十餘年,一直不被主流經濟學所接受,但是最近卻重新在學界和媒體冒起,觸發美國經濟學界的爭論,其餘波向世界各地蔓延。
現代貨幣理論的核心理念是:貨幣與財政本是一枚硬幣的兩面,只要通貨膨脹不是問題,根本無需擔心政府財政赤字,央行可以通過貨幣發行來解決財政收支不平衡,主權國家的本幣債務不會違約。政府可以無限制負債,財政赤字可以貨幣化。
這個理論有三個核心思維。1)現代貨幣體系是政府信用的貨幣表述。換言之,貨幣與財政本來就不應該分家。2)主權貨幣沒有名義約束,只有通貨膨脹約束。換言之,只要通貨膨脹不出現,政府願意印多少鈔票都可以。3)財政政策可以更精準地實現刺激就業和穩定通脹的目標。換言之,央行的功能可以用財政措施來完成。這是一個「天上掉餡餅」的理論,違背常識。
但是全球性的QE政策,突破了央行信貸擴張的道德底線。儘管濫印鈔票,CPI通貨膨脹卻幾乎沒有出現,這為現代貨幣理論走向實操打開了大門。貨幣政策幾近彈盡糧絕,現實困境呼喚財政政策,於是一個似是而非的理論堂而皇之地登上學術討論的殿堂,進入政策決策者的眼簾。
金融危機中,財政救市的花費由央行印鈔票來報銷,這件事已經發生,不過可以用非常時期的非常舉措來掩飾。在完全沒有危機徵兆的情況下,政府赤字通過貨幣政策來攤銷,的確還令人感到難以接受。
但是全球經濟放緩之下,新一輪刺激政策已經箭在弦上,終於到了現代貨幣理論披掛上台的時候了。歐洲央行的政策工具箱幾乎空空如也,但是經濟卻面臨衰退的風險,政府和央行官員在大聲疾呼放鬆財政條例,允許各國政府加大公共開支。美國經濟遭遇增長放緩,承受競選壓力的特朗普政府正在準備新一輪減稅措施,財政赤字已經接近上限的白宮不斷向鮑威爾施壓,要求減息並為經濟刺激背書。至於日本就不提也罷,安倍經濟學本身就是現代貨幣理論的第一個實驗平台。
飲鴆也能止一時之渴。現代貨幣理論的確可以在刺激措施接近彈盡糧絕的時候,為政府提供新的彈藥,有利於幫助穩定短期經濟,但是其後果是長遠的、深刻的。首先,貨幣的超發會引發通貨膨脹,只是可能以物價上漲形式出現,或者金融資產價格上漲的形式出現,最終後果都是顛覆經濟的持續發展。其次,無節制的、超低成本的財政赤字,必然扭曲價格訊號,擠壓民間投資空間,令政府及政府行為失控。再者,貨幣超發所帶來的經濟成果分配不均,一般會製造出劫貧濟富的效果,製造社會不均與分裂。
貨幣與財政同體,勢必製造出政策怪獸,勢必帶來長遠的惡果,但是潘朵拉魔盒正在被打開,財政貨幣政策雙擴張已經近在眼前。
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