最近好像幾大央行的口風都在變。年初時候歐洲央行行長德拉吉號稱QE無極限，但是他在最近的例會上卻稱對貨幣政策產生效應需要有耐心，既沒有增大QE規模，也沒有延長買債時限。美國聯儲核心高官先後指出近期重回漸進式加息是合適的，連最鴿派的地方聯儲官員也認為加息宜早不宜遲。被視為中國人民銀行喉舌的研究局首席經濟師馬駿，認為需要抑制房地產泡沫過度加大，抑制過度的金融資源流入房地產行業，記憶中這是第一次央行高官公開稱房市為「泡沫」。日本銀行總裁黑田則準備對當前的貨幣政策作出中期可持續性的評估。從大西洋兩岸到太平洋製造大國，一時間央行們好像忽然找回了節操，紛紛叫停進一步QE。

　　節操這東西，丟掉了第一次，以後多數很難堅持。QE本是應付雷曼事件後金融海嘯的救急之策，但是慢慢地變成了主流貨幣政策，幾乎成為目前環境下的唯一政策選項。當下全球增長動力不足，不過暫時也看不到大的衰退甚至危機，央行有停頓一下的空間，何況QE政策在刺激實體經濟上效果並不理想。但是一旦經濟形勢逆轉，除了QE，筆者看不到貨幣政策有其他選擇。央行理論上應該獨立於政府，不過危機後各國央行基本上附屬於行政當局，保增長是所有政客的需要，也成了央行義不容辭的職責。另外，這些年央行政策愈來愈受到市場波動的牽制，資產市場一有風吹草動，貨幣政策馬上撲上救火。在一個實體經濟乏善可陳、金融資產估值飆升的時代，發生黑天鵝事件式的市場動盪愈來愈頻繁，央行為了防範再出雷曼事件，往往第一時間灌水救火。這種央媽心態下，很難想像政策節操可以真的堅持下去。

　　堅持政策節操，不僅需要決心、意志，更需要一個支持的環境。如果經濟真的出現起色，毋須人為刺激亦可持續增長，則貨幣政策有機會走向正常化。但是唯有改革才能取得可持續的增長，改革勢必觸動既得利益集團，勢必激起選民風暴。筆者暫時見不到各國如何打破改革困局，改革裹足不前，則只能依靠貨幣政策「吊鹽水」。

　　在筆者看來，目前既沒有見到央行重守節操的政治意願，也沒有出現守住節操的客觀經濟環境，央行們目前所為，不過是短期、技術性的調整，QE常態化依然是大趨勢。

　　G20峰會上各國領袖明確表示，除了貨幣政策，需要推進改革政策和財政政策，這對於已經筋疲力竭的央行不啻是一個好消息。QE政策在部分國家已接近彈盡糧絕，而且對實體經濟的刺激效果很不理想。此時此刻停頓一下，給行政當局施加壓力，不失為聰明之舉，不過策略性地表示「我要節操」，與年復一年地堅持貨幣政策獨立性，根本是兩回事情。回顧近年的央行在貨幣環境正常化上的言行，一直是說得多做得少，甚至說的和做的相反，這段時間還多出亂講話的毛病，非但無助於經濟，更混淆市場的視聽，製造無謂的動盪。

　　央行們突然拾起政策節操，不妨為他們喝一聲彩，以示鼓勵。至於立牌坊，需要多觀察幾年。

　　本文原載於今週刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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