美國經濟數據一片狼藉，上周美國股市卻一升再升，距離創出新高僅一指之遙。

　　全球風險資產在risk on的聲浪中上揚，資金配置策略趨向積極。美國經濟差強人意，加上新任聯儲主席耶倫的鴿派言論，令市場重新審視taper的進程與力度，資金重回股市。美國的就業、零售、製造數據疲弱，歐洲形勢卻在改善。歐洲經濟增長環比達0.3%，意大利政府換人有利於出現多數黨政府，重債國情況穩定；歐元升值，更加深了市場對歐洲央行減息的預期，歐股表現一枝獨秀。土耳其成功發行超長期國債，鎮定了市場的情緒，部分資金入場抄底。美元轉弱，商品價格升上，黃金一周走出六個月來最佳表現。

　　美國經濟數據出現全方位、系統性回軟，氣候因素是其中一個重要原因，但是並非全部，甚至未必是決定性因素。筆者看來，這些數據實際上在展示美國經濟危機後的增長常態。去年下半年後美國經濟一度出現強烈擴張的趨勢，屢現3-4%的增長率，就業和消費一片繁榮。這種情況可以出現一陣，但未必能持久。畢竟美國的銀行中介功能恢復緩慢，就業數據摻有水分，公共開支力有不逮，底層收入步履艱難。目前所出現的增長放緩態勢，尚不足以令聯儲改變既定的taper計劃，但是已經令今後的貨幣政策更加與數據掛掛鉤。就業不再是聯儲衡量經濟形勢的唯一標的，但是如果數據繼續全盤走弱，聯儲最快可能在三月的例會上暫停削減購債計劃。不過筆者懷疑，美國的經濟形勢也不像近期數據描述的那麼糟糕，一旦氣候回穩，2-3%的增長勢頭應該問題不大，聯儲每次開會減少購債100億美元的既定程序亦不必作調整。

　　全球風險意識平復，觸發資金重回新興市場，抄底估值便宜的股票和收益率高的債券，其中土耳其年期直至2045年的國債暢銷當屬標誌性事件。在過去八個月裏，220億美元資金流出新興市場，目前那裏股市的PE水平的確有吸引人之處，如果資金繼續risk on，資產價格反彈並不出奇。但是新興市場在這一輪發達國家QE中，作為一類風險資產整體而言，槓桿被拉高到前所未有的水平，去槓桿過程才剛剛開始。在全球貨幣環境開始收縮、商品需求缺少動力的環境下，新興市場的去槓桿過程未必順利。部分新興國家的企業在過去大量借美元債，如今美國政策出現改變，風險在迅速聚集，甚至可能觸發整個國家的匯率不穩。新興市場通常被看作一個資產種類，個別國家出事可能禍及其他市場。今年一月新興市場暴跌，觸發點就是阿根廷央行停止干預匯率。

　　本周市場焦點：日本銀行的QE和美國聯儲的一月會議紀要。日本央行政策委員會有50%的機會在2月17-18日決定推出進一步的寬鬆措施，為4月1日開始的增加消費稅率做準備。聯儲公開市場委員會的會議紀要，看點在窺測委員們對市場（尤其是新興市場）動盪、6.5%失業率這個政策觸發點的看法。在美國，CPI應該只有最微弱的上升；PPI指數調整令一月份該數字難以預測。極端氣候使新屋許可和房屋銷售受到負面影響。在歐元區，PMI速報結果對歐洲央行三月份會議是否動利率有影響。法國HICP也值得關注。在亞洲區，日本第四季度GDP增長（環比折年率）預計達到2.8%，消費者在消費稅提升之前儲足彈藥。貿易逆差則略有下降。中國的滙豐PMI估計仍在榮枯線之下，春節期間的零售信息也會不斷傳出。

　　(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)

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