2023-03-27
日圓一條草,美元非大佬?
繼矽谷銀行之後,又有瑞信危機,市場近日真是風聲鶴唳,都是特大金融危機「狼來了」,還是它「最後的一根稻草」?筆者反而更關注日圓走勢(圖一)。
有人或說,日圓因素,市場近日不也炒完了?市場可能炒完,但並不代表日圓對市場的影響也完。幾十年來,日圓或日圓資產已成避險工具,有人更認為它比瑞郎還要好。不過,日本央行不跟隨「大佬」美儲局加息,就令市場有很大的潛在風險,會爆煲。
不少人只記得90年代,日本經濟有所謂「失落的20年」,可能不知道日本在「失落」之前,亦有其70至80年代的「風光」期,但正是:有咁耐風「光」,就有咁耐「失落」。
80年代,日本出口強,外資湧入買資產,造成經濟泡沫,美國再來個《廣場協議》迫升日匯,日圓勁升,變了「亢龍」;至90年代,美國因感受到美元「大佬」地位受到威脅,就把日本產業煎皮拆骨,例如把日本當年最重要的半導體產業遷台,以打壓日本經濟發展,自此,日本泡沫爆破,經濟一蹶不振,才「失落」了20多、30年。
日圓零息,日資走路
QE、零息政策其實是在這背景下,日本因要求存而「發明」的。既然小弟做過「實驗」,「大佬」美國便樂得依法施為,才有日後全球競相印鈔的故事,而日圓率先「零息」,卻造就了套利交易(見下文──套利交易賺息差)。
話說自90年代起,日本國內長期的超低息,甚至零息政策,令部分日本家庭主婦不甘於微薄的利息回報,遂把資金投向海外金融市場,以賺取更高回報(圖二)。有人就以日本一個大姓「渡邊」,為這一群原本以普通家庭主婦為主力的投資群體命名,是為「渡邊太太」,就像港人都會意會「牛頭角順嫂」所指的是甚麼人一樣。
時至今日,「渡邊太太」當然已不單是「太太」,也很可能涵蓋了「先生」、「小姐」。總之,這群日本「師奶」在全球外匯及投資市場,都甚有影響力。據估計,「渡邊太太」約佔東京現貨外匯成交量兩至三成!再加上日本的金融,包括保險、人壽保險等企業的投入,這批日資的動向,也直接影響市場。
這個憂慮非始於今日。去年底,有分析指出,日本出口年增長持續放緩,而且連續兩季GDP萎縮,經濟有衰退迹象,通脹更創40年新高(圖三)。因此,市場普遍認為,日本央行若放棄貨幣寬鬆及孳息曲綫控制(Yield Curve Control,YCC)政策(見下文──YCC政策:日圓的定海神針),日本債市恐會爆破,這將引發全球金融危機。
去年12月,日本央行突宣布調整YCC政策,維持短期利率(1年期國債利率)目標-0.1厘、長期利率(10年期國債利率)目標0厘不變,但將10年期國債利率的波動範圍,從+/-0.25厘調整為+/-0.5厘。對日本央行超出預期的轉向,市場反應強烈,並對日本貨幣政策「正常化」(即加息,日圓升)的預期不斷提升。直至即將於下月接任日銀總裁的植田和男上月開腔,透露仍會維持貨幣寬鬆政策,市場才鬆一口氣。
日圓升,引資回朝
日本央行1月會議紀錄也顯示,央行委員認為,現在退出超寬鬆的貨幣政策仍為時尚早,因通脹仍未可持續達到2%的目標。不過,有「日圓先生」之稱的日本前財政部部長榊原英資,去年底接受彭博訪問時就放風,日央行很有可能加息。
如果日本結束零息,熱衷於套利交易的「渡邊太太」極可能班「資」回國。那「她們」在海外超過3萬億美元的資產,其中有逾一半在美國,包括股、債,「她們」3萬億資產,假設3倍槓桿,便多達9萬億美元,「她們」任何調動,必會為美國,乃至全球金融市場帶來波動,而日圓的大幅波動,更可能會波及全球資金成本的槓桿、對沖套利,以及衍生產品的價格。
歷史上,日本加息都不利於市場:1989年,日本加息導致日本經濟上最大泡沫爆破;2000年加息,美國科網股爆破;2006年加息,引發2007年美國次按危機、2008金融海嘯;2023年,如果日本結束負利率政策,即加息,這個「去槓桿」的動作,便極有機會成為引爆全球金融危機「最後的一根稻草」。
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套利交易賺息差
日本家庭主婦熱衷的套利交易(carry trade)是拆借低息日圓,投資於境外高回報工具,包括匯、股、債,以套取息差。
在外匯市場以日圓買入外幣,當日圓相對於那些外幣匯率下跌的時候再賣出,一進一出便可獲利。
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YCC政策:日圓的定海神針
自2016年初起,日本央行對超額準備金帳戶採取-0.1厘的利率,日本成為亞洲首個實施負利率政策的國家。同年9月,日本央行宣布引入孳息曲綫控制(Yield Curve Control,YCC)政策,短期利率目標為-0.1厘,長期利率目標為0厘(變化幅度約為+/-0.1厘)。
日本央行以固定利率,無限量購債,為YCC政策保駕護航。當利率上升速度過快或將超過規定上限時,日央行即以特定的利率(利率上限附近)向金融機構無限量購買國債,壓低上行的債息。
日本負利率政策加上強硬的YCC控制手段,日本央行向市場顯示了採取貨幣超寬鬆政策的決心。
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
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