最近北上公幹或參加投資講座的次數比較多，跟內地的同事和同業交流多了，發覺他們是挺擔心中國內地經濟來年的表現，尤其是樓市的跌幅。我走在上海和杭州的街上，幾乎沒有感受到衰退的一絲氣氛，高檔的消費場所依然門庭若市，當然，名牌的百貨公司和國際品牌的店裡照樣不見有太多的顧客，你大可不必為這些店舖擔心，這些都是設在內地的市場推廣樣品店，要買貴貨的大戶自然會跑到香港這個折扣店來消費。

　　我在往杭州的機上看了一本關於中國經濟大蕭條的書，文中有一些陰謀論的觀點，不過其作者看好美元及看淡黃金的想法跟我不謀而合。上週五美滙指數已升至79.6，升破80後的上升空間還有很多，金價雖然守在1,700美元的關口，但弱勢已成。我相信黃金是投資者用作套現的最後資產，原因有兩個，一是過去數年利用美元作為利差交易的活動成就了多類型資產價格的上升，美元滙價上升的效果等同於增加資金成本和收窄利潤，資金將會逃離各類型資產包括黃金在內。第二個原因是環球經濟陷於衰退，物價也會隨之跌入通縮的範圍內，沒有通賬，黃金的抗通賬特性將會淡化；黃金不會產生任何利息回報，拿著黃金能當飯吃嗎？

　　我們眼前最大的威脅仍是歐債危機，我真的不明白，為何市場仍然期待歐債會有解決方案，可能這是人性的表現，在全球一體化的影響，每個有份參與市場運作的機構和投資者都是既得利益者，我們皆不願意承受虧損，總是往好的一方想。個人估計，歐債是沒有解決方案的，因為德國是不會獨力承擔歐洲債務，上週德國便反對發行歐元債券和增資EFSF，便是很好的一個表示。舉個例子，超級市場售賣的各式水果如蘋果、香蕉、橙和草莓，只以袋裝的混合形式銷售，袋裏的各式水果有好有壞，價錢是以最貴的那種水果來定價的，你會購買這樣的袋裝水果嗎？同樣道理，投資者也不會購買綑綁式的歐元債券。歐洲各國削赤和緊縮公共開支的過程是漫長和痛苦的，大家有目共睹，希臘、葡萄牙、西班牙和意大利的工人罷工和示威抗議活動一浪接一浪，並不是一紙法令便能執行的。歐債問題的唯一解決辦法，也是遇到最少阻力的，便是讓歐元滙價大幅貶值，要貶得夠狠。韓元在97年亞洲金融風暴後貶值40%以上，兩年後其GDP錄得雙位數字的增長。

　　恒生指數和A股指數繼續下跌，恒指跌破18,000點，很多大型股票的市盈率愈來愈便宜，我聽到一些朋友說股市的P/E真的很低，很抵買，但要有心理準備，持貨獲利要等上一至兩年，當是收取利息的投資吧。這個說法有兩個問題，一是要持有一年以上的時間，那是否表示一年內仍會出現股票價格非常便宜的情況嗎？為甚麼不遲些才進場，抵買的股票的P/E在未來可能更抵。第二點是股票的過往派息率不代表將來的也是一成不變，在經濟衰退的環境下，派息率可以減少再減少。

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