香港證券市場在2011年的表現是金融海嘯後表現最差一年，投資者避險情緒上升和對内地資產價格預期轉弱是主要成因。正如我們宏觀團隊所分析，在過去的一年中，表面上，國際市場上負面因素持續困擾和歐美資金的大幅撤離是導致港股回落的直接原因，但外資對内地資產價格的預期轉壞以及人民幣升值預期減弱才是港股下滑的深層次起因。

 

　　不過，過度的負面預期始終有消散之時候，「一月效應」還是有可能成爲未來股市估值重新計算或上升的誘因。當然，在第一季度內，由於歐債問題持續威脅投資者，避險情緒還有上升的空間，但至少目前投資者將會逐步將注意力轉向2012年內可能出台的一些結構性寬鬆的財政及貨幣政策。

 

　　市場上的悲觀情緒在短期內將有機會減退，從而為短期的市場回穩甚至是反彈創造了一定條件。但考慮到新年過後，法國失去AAA評級的風險大幅上升，港股市場隨時可能遭遇海外風險的突襲，因此即使反彈能短暫出現，投資者也應該只是以短線操作爲主。

 

　　市場普遍預計春節前，中國人民銀行將會再次下調存款準備金率，以緩和節假日前夕的流動性緊張狀況。因此，這次下調存款準備金率已在市場預期之內，對市場情緒的改善只能在短期內發揮有限作用。

 

　　美國12月消費者信心指數超預期增長，且就業市場繼續處於好轉當中。美國12月消費者信心指數實現了超預期增長，而申請失業金人數的近四周移動均值環比下降了5750人，至37.5萬，創下2008年6月以來新低，顯示美國就業市場仍在繼續好轉。

 

　　不過，評級調降和資產減值風險持續影響歐洲商業銀行，早前推出的歐版QE效果存疑。正如預期的一樣，歐洲的商業銀行對資金的使用仍然十分謹慎，導致最終流入國債市場的資金數量也仍然相當有限。新年到來後歐洲銀行業還要面臨新一輪的評級調降潮，將使得大量銀行間交易所需的抵押品價值存疑。

 

　　歐洲領導人所期望的銀行繼續槓桿化放大資金，隨即投入在國債市場進行套利交易，最終緩解國債市場問題的策略成功的希望仍然渺茫。2012年1月將是歐債危機的一個重大危險期，若法國AAA評級不保，意大利國債收益率不能遠離7%的水準，歐債危機將難以緩解。

 

　　股市能否迎來春雨？看似就算能迎來，也許只會是一場短暫的微雨。雨過後，或者我們面對的依然還是寒風。

 

 

 

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