觀察美國聯邦儲備局耶倫的最新言論，她表示美國加息不可以太晚，看似加息在望。投資者還是抱著良性預期，憧憬三月份不會加息，大家主觀地認爲六月份才是加息的最佳時機。無論如何，美國加息對流動性是有勒緊的作用，耶倫言論出台後，港股卻持續上揚，看起來甚奇怪！

 

　　當然，內地資金持續流入香港，帶動了市場的氣氛。與此同時，兩會在三月初召開，市場亦普遍預期兩會前的政策效應將牽動股市的表現。始終，預期歸預期，流動性才是驅使市場短期表現的重要元素。內地的流動性真的這麽鬆動嗎？

 

　　筆者在本周早前撰文提到，本周（2月13日至2月17日）公開市場將有9000億元逆回購到期，且無正回購和央票到期。除此之外，本周尚有1515億元6個月的MLF和約6000億元的臨時流動性便利（TLF）操作到期。這意味著，若人行不進行其他操作，本周公開市場將有1.6515萬億元資金到期。

 

　　當中，投資者對TLF到期後人行的立場深表關注，目前市場流動性尚算充裕。可是，TLF集中到期將加速流動性回籠，節後短期流動性壓力大於去年，TLF會否續作？人行本周如何操作，將直接體現中央政府的態度。

 

　　上周，人行仍暫停公開操作，筆者估計與本月內地資金回籠量較大有關。大量資金仍未到期，可暫時滿足目前的資金需求，市場整體流動性仍充裕。此外，人行正實行穩健中性的流動性態度，以滿足防風險，去槓桿的目的，人行的行爲與相關態度看似一致。

 

　　早前，有部分投資者認爲，內地公開市場利率的上調，是人行變相加息，甚至是內地已進入加息週期。但人行其後表明，逆回購利率上升並非加息，逆回購中標利率上升是市場化招投標的結果，反映貨幣市場利率中樞上升的走勢。

 

　　實際上，人行連續6日停止公開市場操作，並未造成流動性量上的實質緊縮。但始終本周將有大量人行操作到期，在週三市場更需要面對繳稅繳准的流動性影響，市場對人行如何處理TLF續作的問題，將影響到市場對未來流動性的預期。

 

　　上周，人行以「隨著現金逐漸回籠，目前銀行體系流動性總量處於較高水準。爲保持銀行體系流動性基本穩定，暫不開展公開市場逆回購操作。」作爲相關行動的理據。觀察最新形勢，本周的流動性或比上周緊，不排除人行會通過少量的逆回購操作釋放流動性，對沖一下到期資金的衝擊，當然也有可能會續作TLF。不過，目前內地貨幣政策已經調整爲「中性」，人行對資金面的容忍度亦有所提升。故此，人行未來如何操作，不僅是流動性狀況的體現，更是中央政府態度的體現。

 

　　仔細觀察近日大型金融機構持續融出7天至14天資金的舉動，某程度上亦能看到人行在短期內或並無明確意願收緊市場資金，若真的如此，兩會前收緊流動性的機會看似不大。看來兩會前，市場還是有一浪！

 

 

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