十分有趣，每年臨近5月，環球市場、各大財經媒體及分析師就會討論到Sell in May，一般也會再來一個「五窮、六絕、七翻身」的分析，猶如每年過時過節一樣，集體思考5月股市會否大跌，何時又才能回升？

 

　　大家一般也會觀察權重指數的表現，但是不少時候股指並不代表市場的方向，有些時候權重指數會跑贏大市，也有時候會跑輸。同一時間，也有不少股份是偏離中線、甚至是長線平均價位，遠遠跑贏大市，這些股份，在「五窮、六絕、七翻身」的氣氛中，大有機會首當其衝先遭殃。

 

　　五窮過後，市場到七月是否真的會翻身呢？參考部分非正式的計算，有朋友真的計算出大市在七月確實多會出現「翻身」的情況，但是到了8月市場往往會出現明顯的下跌。

 

　　五月詛咒是否存在？歷史會否重演？看似歷史已經提供了參考。早前，筆者也趁熱鬧，寫了一篇關於「是否真的要Sell in May？」的文章。

 

　　美國有句「Sell in May and go away」，中國有句「五窮六絕七翻身」。從氣勢看，5月初緊接4月份，香港股市4月份猶如火鳳凰烈火重生，整體表現不俗。不過，在4月底期指結算後，股市出現了若干調整，投資市場不禁擔心，這種趨勢會否延續到整個5月份？而在未來一個月的時間裏，我們是否真的需要Sell in May？先避避風頭？

 

　　在作抉擇前，筆者認為，必須先行評估內地宏觀經濟基礎，以作股市的「定海神針」，未來公佈的4月份宏觀數據亦將引導市場選擇方向。

 

　　上周，筆者接受中央電視台（CCTV）及日本放送協會（NHK）的專訪，談到內地近期形勢樂觀。在政策面，內地媒體發布了關於近期政治局會議的公告，表示將會加大定向調控力度，預料市場將預期中央政府將持續增加流動性，對資本市場利好。在基本面方面，參考內地最新的形勢，估計內地4月份CPI將輕微回升，而PPI的跌幅將會收窄，而製造業PMI亦將出現季節性的回升。

 

　　在上月，內地食品價格環比顯著上升，而非食品價格原則上保持穩定。故此，不少內地學者認為CPI將輕微回升至1.8%。而內地主要生產數據價格則持續出現下跌，但PPI的跌幅將會收窄至負4.4%。由於中央政府的穩增長措施帶動製造業稍微回穩，估計製造業PMI將出現季節性改善，回升至50.2%左右。至於外貿方面，外需保持穩定，估計內地出口恢復增長，而大宗商品價格低位企穩，估計進口的跌幅亦告收窄，貿易順差將擴大。

 

　　經過中央政府的減息降準政策的拉動，內地流動性的確有所改善，有助改善投資氣氛，但近期並無出現投資回暖的跡象，估計固定資產投資增長速度依舊維持在較低的水準。而工業領域面臨眾多的壓力，結構性調整待續，估計工業增加值增長將停留在低位。至於物價走勢，由於食品價格回升，同時由股市帶動的財富效應，亦將有助提升消費的增長。

 

　　在中央政府的貨幣政策刺激下，新增貸款增長速度估計有改善。而存款準備金率的下調、持續定向寬鬆以及短期信貸投放等因素，有利內地貨幣的增長，估計M2增長速度將有改善，M1亦將回升。

 

　　目前，中國經濟下滑的壓力依然巨大，存在進一步的減息空間，故此人民幣對美元仍面臨若干的貶值壓力。與此同時，投資市場對中國是否推出QE深感關注。不過，筆者認為機會並不太大，反而估計中國版LTRO、注資進入政策性銀行、以及信貸資產抵押再貸款將有望推出。雖然相關舉措對改善基建項目的融資有支援作用，但是信貸資產抵押再貸款始終未如直接降低準備金率更為有效，筆者認為，中國進行大規模實施QE的機會較低。

 

　　今年「Selling in May」看來未必是良策，其實以往亦並不太明顯。筆者不妨也檢驗一下「Selling in May」是否靈驗？

 

　　回顧美股過去50多年的歷史表現，我們可以發現5月份並非最差月份（9月的平均跌幅和收跌機會都是最大的）。但整體來看，我們可以發現在美股市場上，每年的5月至9月可以說是市場表現淡靜和充滿挑戰的時間段。因此，從5月開始，股市升幅將會放緩，並面對愈來愈多挑戰。這才是導致美股市場上形成「Selling in May」規律的主要原因。

 

　　相對美股而言，港股的5月表現缺乏顯著的規律。根據1970年以來的恒指走勢，在過去40多年裏面，港股在5月收漲和收跌的概率基本都是各佔一半，而且該月表現的平均值在全年各月中也能排到第6位。因此，港股的「Selling in May」效應也並不十分顯著。

 

　　同時，港股市場在第二至第三季度各月的平均漲幅，也並未像美股一樣顯著低於第一和第四季度，賣出避險或者鎖定獲利的壓力也並不如美股那般明顯。

 

　　不過，投資市場對內地的政策預期始終不能無止境擴張，特別是隨著政策預期一一兌現，內地宏觀經濟的基本面能否出現改善亦是重要考慮。即使港股沒有「Selling in May」，我們也不可以對海外市場的波動風險掉以輕心。傳統智慧，十個牛皮九個淡，還有「五窮六絕」就在眼前，既然5月是美股及港股傳統上的敏感時刻，投資者更加要保持警惕。

 

 

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