2018-05-28

高盛話個市唔係幾妥

　　高盛於2018年5月23日，出了個報告，話個市唔係幾妥（Something is Not Quite Right）。

　　有幾唔妥？原文︰"Liquidity disruptions could and will lead to unexpected market aberrations, such as exorbitant bid/ask margins, inability to unwind large block positions, and last but not least, explosive volatility︰in essence a recreation of the market conditions approximating the days of August 2007, and the days post the Lehman collapse……"

　　意譯︰「個市⑴買賣差價會拉闊，⑵大額單難成交，⑶波幅大增，⑷2007年8月及雷曼爆破後市況再現。」

　　一個好好哋的市場，為甚麼會出現市崩？

　　高盛認為，Quant Fund減碼，帶動市場波動擴大，其他Quant Fund要調整其盤位（Position），程式買賣加劇，市場資金不足，咁就市崩。

快閃黨提供短期市場流動性

　　高盛指出，2018年2月5日的市跌，就是這樣來的，當日VIX在數小時內，由低於15%，扯上逾50%，此中就使不少沽VIX合約者破了產，但不久，又有新資金將VIX沽低，市場才回復平靜。關鍵來了，是甚麼人，在大風浪中，再沽低VIX？

　　高盛認為「這些人」是高頻交易者，即快閃黨（High Frequency Trader，HFT，即用電腦程式去買賣，以快速賺取買賣價中的微小價差者）、Quants及央行。在2010至2018年不同的市場都出現過閃崩，及其後的急速回彈，都是快閃黨及央行合作之果。

　　快閃黨和Quants，基本上是同類人，央行就是另類人，在2月14日前，耶倫仍為美儲局主席，在其任內的最後兩年，即2016至2018年間，她曾明示、暗示過，美儲局的政策要照顧環球投資市場大勢，因此當英國突然投票通過脫歐後，美儲局便立刻延緩了當時已廣為公布、預期了的加息。

　　這些快閃黨和Quants不一定對市場不好，而是在一定短期內，是為市場提供了資金和流動性，原文︰"One conspicuous consequence of post-crisis evolution is that trading volumes in many markets are now dominated by high-frequency traders（HFT）. While bid-ask spreads and other indicators of trading liquidity appear to indicate liquidity has improved in markets where HFT has grown, the quality of this liquidity has not yet been stress-tested by recession. The recent experience of the VIX spike suggests there is good reason to worry about how well liquidity will be provided during episodes of market distress, and this is only the latest example of a flash crash. Regulators and researchers increasingly warn that HFT strategies can contribute to breakdowns in market quality during periods of distress."

　　意譯︰「在2008年金融危機後，快閃黨在各地市場佔了大的成交額，結果是買賣價差收窄，快閃黨的高頻交易，似為市場提供了成交量（但來來去去都是同一筆資金），但這種流動性，並未受過股災的考驗，一旦股災重現，這批快閃黨可會仍勇於入市，為當時缺資的市場（市場不缺資就不會有股災）提供資金？高盛認為未驗證過不知。」

　　高盛擔心的是，現今環球各市場、各種投資項目，都有著歷來最高的程式買賣，在期貨市場中亦如是（見圖二、圖三）。

利率上升令快閃黨活動受制

　　隨著利率上升，快閃黨的活動能力將受制，因為當利率成本為1%時，只要有個2%的利潤窗口，快閃黨也可出動；當利率成本上升至2%時，利潤窗口就要擴到3%以至4%以上才可。當利潤窗口需求愈高，可供快閃黨出擊的機會就會被減少，當成交減少下來後，市場波幅一定被擴大。這好比是地震，震度低，破壞性不多；震度大了，就會山崩。幾時會出現投資市場上的山崩？沒有人知，總之高盛認為個市時唔係幾妥，你點諗，你自己決定。

轉載自: 晴報