《投資有道》我們認為投資者或應考慮在減息周期之前增持高收益債券，鎖定收益率。收益率目前正處於歷史高位，而減息周期即將開始，有些投資者可能正在等待信用利差擴大，但以下三個原因反映這可能這可能不是最佳選擇。　＊持續投資比「低買高賣」更有效率＊　　　大多數投資者試圖「低買高賣」，但這可能不是投資高收益債券的最佳方式。因為多年來，與價格變動相比，收益一直是高收益回報的主要驅動因素。自２０００年以來，高收益債券平均每年從收益中獲得７﹒７％回報，從價格變動中卻錄得１﹒３％虧損＃。　　我們設計了幾個自動交易策略作測試，每一種策略都在特定信用利差之下觸發交易，令我們驚訝的是，幾乎所有的交易策略表現都遜於長期持有彭博美國高收益企業指數，即使忽略交易成本，亦沒有一種策略跑羸指數。　事實上，要在高收益債券中賺取回報，持續投資比「低買高賣」更有效率。　＊信用利差可能繼續偏低＊　　　我們認為高收益債券市場的風險比以前可能有所降低，令信用利差收窄的情況長期出現。從歷史上看，高收益債券是私募股權公司為槓桿收購（ＬＢＯ）融資的主要渠道，意味著高槓桿發行人佔相當大比例。　　但私募股權公司越來越多轉向私募信貸市場。根據巴克萊研究公司（Ｂａｒｃｌａｙｓ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ）的數據，私人信貸市場在槓桿收購發行中的份額（按交易數量計算）已從２０１９年的６０％飆升至２０２３年的８６％。我們認為，這可能有助於在結構上降低高收益債券的違約率。　　高收益債券市場的平均信貸質素也有所改善：根據彭博社截至２０２４年５月底的數據，彭博美國企業高收益指數中評級為ＢＢ級的企業佔指數約４６％，而２０００年為約３４％。　＊信用利差可能為違約風險提供足夠的補償＊　　　我們的系統性債券投資團隊經常對投資者進行民意調查，詢問他們認為平均高收益違約率是多少，投資者多數估計約每年３％至５％。　　然而，根據我們的計算，自２００５年以來，彭博美國企業高收益指數，（包括不良債務交換）的平均年違約率為２﹒４％，平均違約時的損失為１﹒５％。　　因此，我們認為約３％的信用利差為違約風險提供了充足補償。但需要注意的是，許多高收益策略僅持有２０００隻美國高收益債券的１０％至３０％，而這樣的集中度可能會放大違約風險。投資者可能需要採用系統性方法來獲得分散的高收益策略。　＊等待可能不是最佳的選擇＊　　　債券收益率由兩個部分組成：政府債券收益率和信用利差。兩者傾向持相反走向，從而提供互相穩定的緩衝。因此，信用利差擴大未必等如更高的總回報，若因等待而錯過套利，代價可能會超過尋求擴闊息差的回報。過去幾年來，一個不變的主題是企業出乎意外的韌性。如果您認為現時收益率具有吸引力，現在可能是值得考慮配置的良機，以在減息生效前鎖定高收益債券收益。《紐約梅隆投資管理香港零售分銷業務主管　高韋玲》　＃資料來源：ＩＣＥ，截至２０２４年５月底。　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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