《投資有道》我們認為投資者或應考慮在減息周期之前增持高收益債券，鎖定收益率。收益
率目前正處於歷史高位，而減息周期即將開始，有些投資者可能正在等待信用利差擴大，但以下
三個原因反映這可能這可能不是最佳選擇。
　
＊持續投資比「低買高賣」更有效率＊
　
　　大多數投資者試圖「低買高賣」，但這可能不是投資高收益債券的最佳方式。因為多年來，
與價格變動相比，收益一直是高收益回報的主要驅動因素。自２０００年以來，高收益債券平均
每年從收益中獲得７﹒７％回報，從價格變動中卻錄得１﹒３％虧損＃。
　　我們設計了幾個自動交易策略作測試，每一種策略都在特定信用利差之下觸發交易，令我們
驚訝的是，幾乎所有的交易策略表現都遜於長期持有彭博美國高收益企業指數，即使忽略交易成
本，亦沒有一種策略跑羸指數。
　
事實上，要在高收益債券中賺取回報，持續投資比「低買高賣」更有效率。
　
＊信用利差可能繼續偏低＊
　
　　我們認為高收益債券市場的風險比以前可能有所降低，令信用利差收窄的情況長期出現。從
歷史上看，高收益債券是私募股權公司為槓桿收購（ＬＢＯ）融資的主要渠道，意味著高槓桿發
行人佔相當大比例。
　　但私募股權公司越來越多轉向私募信貸市場。根據巴克萊研究公司（Ｂａｒｃｌａｙｓ　
Ｒｅｓｅａｒｃｈ）的數據，私人信貸市場在槓桿收購發行中的份額（按交易數量計算）已從
２０１９年的６０％飆升至２０２３年的８６％。我們認為，這可能有助於在結構上降低高收益
債券的違約率。
　　高收益債券市場的平均信貸質素也有所改善：根據彭博社截至２０２４年５月底的數據，彭
博美國企業高收益指數中評級為ＢＢ級的企業佔指數約４６％，而２０００年為約３４％。
　
＊信用利差可能為違約風險提供足夠的補償＊
　
　　我們的系統性債券投資團隊經常對投資者進行民意調查，詢問他們認為平均高收益違約率是
多少，投資者多數估計約每年３％至５％。
　　然而，根據我們的計算，自２００５年以來，彭博美國企業高收益指數，（包括不良債務交
換）的平均年違約率為２﹒４％，平均違約時的損失為１﹒５％。
　　因此，我們認為約３％的信用利差為違約風險提供了充足補償。但需要注意的是，許多高收
益策略僅持有２０００隻美國高收益債券的１０％至３０％，而這樣的集中度可能會放大違約風
險。投資者可能需要採用系統性方法來獲得分散的高收益策略。
　
＊等待可能不是最佳的選擇＊
　
　　債券收益率由兩個部分組成：政府債券收益率和信用利差。兩者傾向持相反走向，從而提供
互相穩定的緩衝。因此，信用利差擴大未必等如更高的總回報，若因等待而錯過套利，代價可能
會超過尋求擴闊息差的回報。過去幾年來，一個不變的主題是企業出乎意外的韌性。
如果您認為現時收益率具有吸引力，現在可能是值得考慮配置的良機，以在減息生效前鎖定高收
益債券收益。《紐約梅隆投資管理香港零售分銷業務主管　高韋玲》
　
＃資料來源：ＩＣＥ，截至２０２４年５月底。
　
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