《品中資》大約半年前，我在本欄寫過一篇題為《四大內銀是超級「中特估」》的品評。再一個月之後，我又寫了一篇題為《「新國九條」四大內銀宜對號入座》的品評。雖然內銀股已經不是我杯茶，但我對內銀股的「市值管理」，確實有點「愛之深，恨之切」的感受。　　　由於一些大型央企的市值一直被市場低估，因此，幾年前中國證監會就提出「中特估」的概念，即是要求投資者要考慮央企的特性，適度給予合理的估值，這就稱為「具中國特色的估值體系」。　　　今年５月，中央推出「新國九條」，其中一點最值得注意。那就是，會考慮將市值管理納入企業考核評價體系。而當今年９月推出「組合拳」救市時，有關官員也重申「市值管理」的重要性。　　　明顯地，阿爺不滿部分上市公司的派息政策，因此提出，要對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東的減持。另一邊廂，就是加大對分紅優質公司的激勵力度，推動提高股息率，增強分紅的穩定性、持續性和可預期性，甚至推動一年多次分紅、預分紅和春節前分紅等等。　　　當我最初聽到這個提法的時候，我即時想到的就是內銀股，尤其是四大內銀股。一段長時間以來，內銀股的估值，不但沒有提升，而且還每況愈下。直到今年，這種情況才稍為改善，因為四大內銀股今年以來的累計升幅已逾四成（中國銀行（０３９８８）稍遜，只升了三成四左右）。　＊四大內銀仍是超級「中特估」＊　　　但我認為，四大內銀在市值管理這方面仍然未及格，絕對有很大改善空間，因為她們的股價即使升了幾成，但市盈率仍然只有４－５倍左右（比最惡劣時的３－４倍算是有改善吧！）；市帳率計更全部只得０﹒５倍或以下，而息率則為７厘左右。所以，我形容四大內銀，其實是超級「中特股」！　　　自從部分央企被美國制裁，被迫從美國退市之後，這些央企就開始積極推動「市值管理」，以便回歸內地Ａ股，最主要就是增加派息，準確來說就是提高派息比率，以及增加派息頻率，以吸引投資者。　　　這些舉措證明是奏效的，最明顯的例子就是中移動（００９４１）、中電信（００７２８）、中石油（００８５７）和中海油（００８８３），以及中國神華（０１０８８）等大型央企。她們近年的股價升幅都以倍計，令市值升至一個較合理的水平。　　　但原來，在中資股當中，最賺錢的是內銀股，四大內銀之中，賺錢最少的中國銀行（０３９８８），去年都賺２１００多億元（人民幣．下同），但上述的三大電信股或「三桶油」，最賺錢的中石油（００８５７），去年都只賺１６００億元。即是說，最有能力增加派息的四大內銀股，在市值管理方面，仍然十分躺平。　　　她們唯一做了的，就是增派中期息，所以，她們的股價今年以來開始轉強，但我認為，這距離真正的「市值管理」仍有一大段距離。首先，她們今次派的中期息，大約只是去年全年派息的一半左右，似乎沒有意欲大幅增加派息，尤其是派息比率。當然，這還要等到今年結束後，她們公布末期業績和末期息時才可以蓋棺定論。　＊內銀派息比率只有三成＊　　　我曾經多次提到，表面上，內銀股的息率頗高，但其實，她們絕對有改善空間，因為她們的派息比率都只有三成左右，相對一些大型國際銀行股，這個比率十分偏低。　　　以滙豐控股（００００５）為例，２０２３年的派息比率為五成三，即使是之前幾年，派息比率也有四成多，比四大內銀明顯高一大截。　　　而且，有一點我是不明白的，四大內銀都是在今年８月底公布中期業績，同時宣布派發中期息的，但卻要等到明年１月才除淨，而派發日期就要再等接近一個月。即是由宣布派息，到股東真正收到錢，要等近半年。　　　其他幾大央企，大概都是宣布派息後兩個月內，股東就可以收到錢。到底這四大內銀為甚麼要等這麼久才能派息，真的令我十分費解（我知道，過去四大內銀一年只派一次末期息時，股東也是要等接近半年才收到錢的，即是說，她們的做法是一致的！但這是一致的「慢」）。　　　你也可以說，這只有第一次時才要等這麼久，當以後再派息時，就不會感到要等這麼久了。這個我也明白，但問題是，為甚麼內銀股的效率這麼低呢？！　　　回說問題的核心，就是內銀股的派息比率仍然偏低，這跟她們的賺錢能力是不成比例的。我仍然堅信，只要四大內銀願意提高派息比率，她們的市值一定會進一步上升，管理層也必定可以通過「市值考核」這一關！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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