《經濟通通訊社１４日專訊》金飾零售股周大福（０１９２９）上日收市後公布全年業績，盈利按年升２１％至６５億元，遜市場預期，營業額升１５％至１０８７億元，派末期息０﹒３元，但未有趁９５周年派特別股息，集團同時公布今年４至５月零售值跌兩成。績後大行紛紛下調其目標價，其中麥格理看得最淡，將目標價降至７﹒２元，股價今早最多急插逾一成低見８﹒４７元，為表現最差藍籌，看來暫未宜撈底。　＊全年純利按年升２１％派末期息０﹒３元，４至５月零售值跌兩成＊　　　周大福公布，截至２０２４年３月３１日止全年純利６４﹒９９億元，按年升２０﹒７％；派發末期息０﹒３元，按年增７﹒１％，全年派０﹒５５元，按年少５４﹒９％，原因是２０２３財年曾派每股０﹒７２元特別息。期內營業額１０８７﹒１３億元，升１４﹒８％；毛利２２２﹒８５億元，升５﹒３％。內地同店銷售上升１﹒８％，另受惠於年輕門店的店舖效益穩健提升，按同店計算，加盟零售點銷售上升７﹒４％。由於入境旅遊的持續改善，香港及澳門同店銷售增長４２﹒４％，其中香港同店銷售增長４０％，澳門同店銷售則升５０﹒９％。　　另集團公布，由今年４月１日至５月３１日，集團零售值按年下跌２０﹒２％；其中內地零售值按年跌１８﹒８％，香港、澳門及其他市場零售值跌２９％。期內內地同店銷售跌２７﹒６％，同店銷量跌３９﹒７％；香港及澳門同店銷售跌３２％，同店銷量跌３７﹒３％。按產品劃分，中國的內地珠寶鑲嵌、鉑金及Ｋ金首飾同店銷售下跌３２﹒９％，香港及澳門跌３１﹒１％；中國內地黃金首飾及產品同店銷售跌２９﹒８％，香港及澳門跌３４﹒６％。　＊周大福：沒派特息因市況波動利率高企，需更穩健管理財務＊　　　執行董事兼首席財務官鄭炳熙表示，預計２０２５財年資本開支為１０億至１２億元，包括用作品牌轉型、店舖翻新等，又指去年集團有派特別息，由於派特別息是基於多方面因素，包括市場情況、未來資金需求及自身資本結構等，所以公司需採取穩健的策略。在現時市況較波動、利率較為高企的情況下，需要更穩健管理財務表現，冀在各種利淡消息消除後，今年下半年的業務能穩步回復至正增長。　　董事總經理黃紹基表示，於２０２４年３月３１日，中國內地共有７４０３個周大福珠寶零售點，於年內淨開設１４３個門店。集團會繼續密切觀察市場消費趨勢，包括內地入境遊客消費減少、本地消費者北上消費風氣，但認為相關因素對珠寶消費的影響相對溫和。香港有價格優勢，並且黃金首飾在中國文化中具有地位，所以珠寶首飾需求穩固，另外政府推出一系列振興旅遊的措施，加上現時租金屬可控水平，所以集團對香港及澳門分部表現審慎樂觀。而集團在全國開店布置方面，主要為一二線城市，未來開店會聚焦三四線城市，但今年不會為淨開店數量設下ＫＰＩ（關鍵績效指標）。至於集團近日關閉深圳廠房屬於策略性調整，並非裁員，是為提高效益，將部分產能轉移至順德廠房，並與深圳廠房員工協商安排，大部分問題已經解決。　＊美銀：派息保守及盈利有下行風險，降目標價至１０﹒９元＊　　　美銀發表研報指，周大福２０２４財年核心經營利潤按年升２９％至１２２億元，較該行預期高８％；收入升１５％至１０９０億元，較該行預期高２％；但毛利率按年跌０﹒９個百分點至２２﹒８％，遜於預期的２３﹒３％。集團未有派發特別息亦令人失望。管理層料２０２５財年收入按年持平，料上季銷售增長具挑戰性，但下半年會正常化，毛利率將按年增長１００－２００個基點，又預期核心經營利潤率增長５０－１００個基點，並料過去２－４年新開的店會快速增長，但要實現對２０２５財年的指引並不容易，因要取決下半年潛在的同店銷售復甦，維持「中性」評級，將目標價下調一成至１０﹒９元，以反映集團派息保守及盈利有下行風險。　　富瑞指，周大福２０２４財年下半年的銷售額符合預期，而核心經營溢利比預期高１５％。雖然預計２０２５財年下半年業績將有所改善，但估計公司全年核心經營溢利下降３％及銷售跌７％，低於其銷售增長持平、及核心經營溢利升４－１３％的指引。基於４及５月的趨勢，預計２０２５財年上半年整體銷售額將下降１４％，其中中國內地自營及加盟店的同店銷售分別下跌１５％及１０％，而香港同店銷售則下降２４％，預計核心經營溢利將下降７％，將其２０２５及２０２６財年盈利預測分別下調６％及１０％，目標價由１５﹒８８元下調２０％至１２﹒６７元，維持「買入」評級。　＊麥格理：下財年難實現營收平穩增長，目標價降至７﹒２元＊　　　麥格理表示，周大福目標於２０２５財年實現營業收入平穩增長。在市場情緒疲弱的情況下，要實現上述目標可能具有挑戰性。考慮到其２０２４財年的實際業績數據，以及２０２５財年至今疲弱的銷售業績表現，將其２０２５及２０２６財年的淨利潤預測分別下調１５﹒５％及２﹒２％，同時將目標價由８﹒５元降至７﹒２元，予以「跑輸大市」評級。　　瑞銀指，周大福２０２４財年收入符合預期，而核心利潤勝該行預期７％，基於銷售費用較低，得益於營運槓桿及嚴格成本控制；但淨利潤較預期低，是因為黃金借貸出現的未變現虧損２５億元，而未有派特別息亦遜預期。集團４至５月的零售銷售按年跌２０﹒２％，受到金價飆升至歷史高位所拖累，當中內地及其他地區分別跌１８﹒８％及２９％，而同店銷售則分別跌２７﹒６％及３２％。管理層對２０２５財年持謹慎正面態度，預期收入按年持平或稍為上升，上半財年同店銷售仍然受壓，維持「買入」評級，但將目標價由１５元降至１３﹒６元，並將２０２５至２７財年的每股盈利預測下調４至５％，預期毛利率改善可紓緩近期的銷售壓力。　＊里昂：門店數量前景可見度低，目標價降至９﹒２元＊　　　里昂稱，周大福在２０２５財年首季至今的同店銷售增長面臨沉重壓力，並對２０２５財年同店銷售增長與開店前景不明確。儘管公司２０２４財年銷售符合預期，且核心經營溢利因成本控制而有所上升，惟公司的的產品組合不利，令經調整毛利率收縮，加上因對沖虧損導致利潤遜預期。預期２０２５財年周大福的中國內地╱香港與澳門同店銷售增長降至中至高單位數，銷售預測跌５％，核心經營溢利按年持平。此外，對公司的銷售預測分別下調８％至１０％，盈利預測下調６％至７％。由於門店數量前景可見度較低，維持「跑輸大市」評級，目標價由１０﹒６元下調至９﹒２元。　　高盛指，周大福２０２４年下半財年核心營運成本按年增２１％，比該行預期高出１６％，主要由於營運支出節省，而銷售額基本上符合預期。由於金價在該財年未飆升，集團錄得約３０億元的黃金貸款未實現的對沖損失，導致淨利潤下跌５％，將其２０２５至２７年預測淨利潤下調６至１０％，以反映２０２４財年業績、同店銷售增長疲軟和門市關閉，但毛利率和營運支出節省有所改善，目標價從１２元下調１２﹒５％至１０﹒５元，維持「中性」評級。　　中金表示，周大福２０２４財年核心經營利潤表現符合該行預期。公司管理層計劃加強門店營運質量提升，聚焦單店店效及盈利，惟考慮到金價目前的波動性，管理層預計２０２５財年收入將錄得按年持平或略有增長。考慮到金價位處高位對銷售表現產生負面影響，將其２０２５及２０２６財年的每股盈利預測分別下調２０％，同時下調目標價２９％至１０﹒７６元，維持「跑贏行業」評級。　＊溫鋼城：對前景展望保守沒派息憧憬，或跌多兩成半＊　　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來ｉＦＡＳＴ　Ｇｌｏｂａｌ　Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城，他指周大福對前景展望較保守，據報近幾個月內地人對黃金有興趣，但主要是買金粒用作投資。周大福股價近幾個月明顯較落後，可見市場對其前景也較悲觀，而其他內需股表現同樣不濟。事實上，奢侈品銷情可能會因內地人消費模式改變受影響，他們寧願去茶餐廳排隊，也不願去逛名店，更聽說有人結婚會租首飾，或會影響首飾業。另外，市場一直預期周大福會派特別息，之前極其量令它可於１０至１１元上落，但現時沒了此憧憬，且營業收入雖沒問題，但每股盈利只有２０仙，低過市場預期的３７仙。沒有貨就不用煩，而現時１０﹒５倍市盈率也未到它最平的時候，最平見於２０２０年疫情時，當時市盈率不足８倍。其股價雖已跌至２０２１年以來低位，但當時民眾對黃金興趣冷淡，與現時沒法比，現價跌至那麼低可見情況極差，有貨要考慮能否容忍其再跌多兩成半，否則宜減持一部分，但沒了派息憧憬，不如轉買中移動（００９４１）或仍有７厘息的建行（００９３９）。　　不過，溫鋼城指，未來舖租可能較便宜對周大福有利。而集團關閉深圳廠房，將部分產能轉移至順德廠房，也有其好處，順德地價及人工等成本一定低很多，且集團打算裁員並擬不按受聘年期長短賠償，又可慳番一筆。而集團可能預期內地經濟放慢，持盈保泰著力控制成本也無可厚非。　　周大福半日跌７﹒７２％收報８﹒７３元，最多跌１０﹒４７％低見８﹒４７元，成交２﹒１３億元。其他金飾股亦下跌，六福（００５９０）跌４﹒６７％報１７﹒１４元，周生生（００１１６）跌０﹒３９％報７﹒６８元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉

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