《經濟通通訊社２０日專訊》華潤啤酒（００２９１）及恒安國際（０１０４４）兩隻內需股齊於昨日公布業績，其中潤啤中期純利按年僅升１﹒２％，營業額跌０﹒５％，啤酒銷量跌３﹒４％，惟中期息增加３０％至０﹒３７３元人民幣。恒安中期純利升１５％，收入跌３％，派息維持０﹒７元人民幣。昨日兩隻股份股價不見異動，其中恒安更升３％，惟績後卻齊遭大行下調目標價，今早齊急挫逾半成，分佔跌幅最大藍籌頭兩位，潤啤更破底創５２周新低，看來未宜貿然買入博反彈。　＊潤啤中期純利按年升１﹒２％中期息增３０％，啤酒銷量跌３﹒４％＊　　　華潤啤酒截至２０２４年６月３０日止中期純利４７﹒０５億元人民幣，按年升１﹒２％，派發中期息０﹒３７３元人民幣，按年增加３０％。期內營業額２３７﹒４４億元人民幣，按年跌０﹒５％。　　公司整體實現啤酒銷量約６３４﹒８萬升，按年下降３﹒４％，不過中檔及以上啤酒銷量佔比首次於同期超過５０％，高檔及以上啤酒銷量較去年同期錄得超過１０％增長，「喜力」、「老雪」和「紅爵」等產品銷量均較去年同期錄得超過２０％增長。受益於持續的高端化發展，整體啤酒平均銷售價格按年上升２％，部分包裝物成本下降，集團的啤酒業務毛利率上升０﹒６個百分點至４５﹒８％。白酒業務營業額１１﹒７８億元人民幣，按年升約２０﹒６％，帶動毛利率上升２﹒１個百分點至６７﹒６％。　＊潤啤：啤酒高端化或進入新階段，對下半年銷量謹慎樂觀＊　　　華潤啤酒董事會主席侯孝海表示，內地啤酒高端化進程由初始價格、品牌、結構等高端化，可能進入價值體驗及個性化等下一階段，未來發展甚至包括健康、環保。面對內地老年化等消費影響，高端化方向未有改變，仍有更多消費機會及產品形態。另外，白酒今年仍處於下行周期，公司續加大宣傳，將穩定全國性高端大單品「摘要」價格，提升「金沙」產品品質及產能並進入更多省份，目標今年營業額錄得３０％以上增幅。　　總裁趙春武指，６月受累全國氣溫和降雨分布的影響，啤酒銷量受壓，但７、８月的情況已回暖，下半年雖然經濟走向仍未明朗，但天氣因素逐漸減少，加上去年的低基數，對下半年啤酒銷量持有謹慎樂觀的態度。至於上半年所宣派中期息按年大增三成，首席財務官趙偉表示，公司多年維持４０％左右派息率，未來將視乎淨現金流及盈利增加決定派息水平。而對於回購以提升股東回報，他指會積極研究。　　另有傳華潤啤酒實施員工限薪令，侯孝海回應稱，對市場的傳言不評論，但即使上述傳言成為現實，「也只會影響到極少的人」，對公司管理團隊的影響「即使不是０可能也只有０﹒０１％」。　＊摩通：潤啤上半年盈利遜預期，降目標價至４５元＊　　　摩通發表研報指，華潤啤酒今年上半年銷售額及盈利分別按年跌０﹒５％及升１﹒２％，盈利遜於市場預期，集團今年上半年啤酒銷售收入以及調整後ＥＢＩＴＤＡ分別按年跌１﹒４％及升１﹒３％，優於百威中國。料潤啤今年下半年的盈利增長將略強於上半年，公司估值吸引。預計２０２４年集團銷售額及盈利分別按年增加１﹒８％及１﹒５％，２０２４至２０２６年複合年增長率分別為４﹒５％及１５％，中期股息較去年同期增長３０％，意味派息比率上升至２６％，這將是正面催化劑，維持「增持」評級，目標價則由５５元降至４５元。　　富瑞指，華潤啤酒管理層表示，中國啤酒市場自２０２３年下半年開始進入高端化２﹒０，其特點是消費者需求╱場合碎片化和物有所值。除了推動喜力及雪花啤酒等關鍵產品的銷售增長外，該公司還將投資其「＋Ｎ」產品組合。從長遠來看，業務多元化和地理擴張也是增長領域。公司７月及８月至今的銷售趨勢一直低於管理層的預期，而８月的表現好於７月，下調公司２０２４至２０２６年盈利預測６％、１０％及１１％，將目標價由４２元下調至３７﹒３８元，維持「買入」評級。　＊野村：銷售額及利潤放緩顯而易見，降目標價至４０﹒１元＊　　　野村稱，華潤啤酒上半年銷售額符合預期，但盈利低於預期。集團高端化策略取得成效，但銷售額和利潤的放緩也顯而易見。集團中期收入微跌０﹒５％至２３７億元人民幣，符合彭博社預測。然而，受高於預期的銷售及分銷費用率推動，上半年經營溢利６４億元人民幣，較市場預期低３％，中期盈利溫和增長１％至４７億元人民幣。目標價由４５元下調１１％至４０﹒１元，維持「買入」評級。　　大和指，華潤啤酒上半年業績符合預期，啤酒銷量跌３﹒４％，而平均售價增２％；高端品類表現優於大市，喜力銷量按年增２０％。潤啤上半年收入和純利分別跌１％和增１％，大致符合預期；宣派中期股息０﹒３７３元人民幣，派息比率２６％，並預計今年派息率達４０％至５０％。儘管宏觀環境欠缺將導致大眾市場產品承壓，並將於下半年持續帶來挑戰，但預期產品組合改善，同時大麥成本優勢明顯。儘管淨利潤率、經營現金流以及股東回報率較２０１９年顯著改善，但該股的２０２５年預期市盈率為１３倍，低於過去５年平均水平約２個標準差，市場低估了該股的價值，重申「買入」評級，目標價由３４元下調約１２％至３０元。　＊恒安中期純利升１５％收入跌３％，料下半年收入較上半年改善＊　　　恒安國際截至２０２４年６月３０日止中期純利按年升１４﹒９％至１４﹒０９億人民幣，派中期息０﹒７元人民幣，按年持平。期內收入１１８﹒３６億人民幣，跌３％；毛利３９﹒３６億人民幣，升３﹒９％，毛利率增２﹒３個百分點至３３﹒３％。當中衛生巾業務銷售收入按年跌約２﹒２％至約３１﹒４７億元人民幣，紙巾業務銷售收入跌約３﹒１％至約６９﹒５１億元人民幣，紙尿片業務銷售升約７％至約７﹒１２億元人民幣。　　集團指，期內三大核心業務板塊，包括紙巾、衛生巾及紙尿片業務的總銷售錄得同比約２﹒２％的負增長，但其銷售表現已明顯優於市場整體的負增長表現，而市佔率亦長居行業領先地位。上半年整體收入跌３％，預期下半年收入將較上半年改善。　＊恒安：市場競爭大要保持銷售穩定性，料下半年木漿價格回升＊　　　恒安國際執行董事及行政總裁許清流表示，現時市場競爭較大，形容為「確實很具挑戰」，又指相關的競爭從國內「內捲」至國外，整個團隊已經很努力，但還是沒有能夠帶來持續增長。目前國內競爭確實很大，在個人消費上有所下降，但集團會重點發展高端產品及引領市場。對於下半年收入，他指，集團要保持一定的市場佔有率，以及保持一定的銷售穩定性，整體來看，希望下半年收入還是處於相對穩健的狀態，而集團目前沒有任何併購標的。　　集團執行董事及主席施文博表示，在各地本漿供應商提高價格的情況下，預計木漿價格在２０２４年下半年將有所回升，集團將透過減少費用，持續提升高端產品佔比及提高銷售表現，來抵銷木漿價格上升對毛利率的影響，並致力保持毛利率穩定，集團將密切留意外圍因素對進口木漿、石化原料等原材料價格的影響。　＊大和：短期內需求疲弱難好轉，降目標價至２５元＊　　　大和表示，恒安國際管理層指，自２０２４年第二季以來價格競爭加劇，這可能會限制今年第二季的進一步收入增長和利潤率擴張，預計今年下半年盈利將按年減５％至１５億元人民幣，由於需求疲軟，預計短期內不會有好轉。鑑於中國衛生紙業持續激烈的競爭，對平均售價和毛利率的預測均較低，因此將恒安２０２４至２０２６年盈利預測下調９至１４％，目標價由３０元下調至２５元，評級由「優於大市」降至「持有」。　　瑞銀指，恒安上半年收入按年跌３％至１１８億元人民幣，純利增１５％至１４億元人民幣；剔除匯兌損失，預料期內盈利按年增長８％，認為集團上半年收入增長和利潤率的恢復低於預期。預計上半年紙巾、衛生巾、紙尿片業務收入將按年分別跌３％、跌２％及升７％。管理層強調，紙巾和衛生巾市場產業定價競爭激烈，但公司銷售增長表現優於同業，毛利率按年增２個百分點至３３﹒３％，原物料價格下降和優質產品銷售貢獻增加是主要原因。瑞銀將其２０２４至２６年每股盈餘預測下調７％至９％。假設集團股息政策固定，意味有６％的股息率，由於估值不高且股息率吸引，維持「買入」評級，惟將目標價由３４﹒３２元降至３２﹒２元。　＊郭家耀：內地消費降級估值持續受壓，潤啤恒安只宜觀望＊　　　宏匯資產管理投資總監郭家耀表示，潤啤上半年啤酒銷量下滑，明顯是受內地消費情緒疲弱、消費降級影響，此因素恐會進一步令其單價下跌，其股價今早雖破底，但既然李寧（０２３３１）也可由８０幾元跌至１０幾元，潤啤也難言已見底，暫只宜觀望。至於恒安，雖是售賣生活用品，但管理層明言市場競爭很大，又預料下半年木漿價格回升，恐對公司毛利有影響，股價今早雖然急跌，但同樣只宜觀望。事實上，內地消費板塊都面對同樣問題，除非內地經濟及消費情緒好轉，否則估值恐持續被壓縮，當中只宜吼有海外收入來源的公司。　　潤啤半日跌６﹒４６％收報２２﹒４５元，成交２﹒８億元；恒安則跌５﹒８７％收報２４﹒０５元，成交３８１９萬元。另青啤（００１６８）亦跌４﹒６５％報４５﹒１５元，百威亞太（０１８７６）跌３﹒９７％報８﹒９４元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉

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