《經濟通通訊社２１日專訊》「造車新勢力」小鵬汽車（０９８６８）及蔚來（０９８６６）先後公布了業績，其中蔚來第三季經調整虧損擴大至４４億元人民幣，收入跌２﹒１％至１８７億元人民幣，均遜市場預期，但公司對前景樂觀，目標２０２６年實現盈利，但績後仍遭麥格理及美銀下調目標價。小鵬第三季經調整虧損則收窄至１５億元人民幣，第四季交付量及收入指引亦超預期，惟績後大行意見分歧，股價今日再插６％，連跌兩日。內地電動車市場陷入減價戰，難道小鵬及蔚來都買唔過？　＊蔚來上季經調整虧損擴大至４４億人幣，料本季交付量升最多五成＊　　　蔚來截至９月底止第三季淨虧損按年擴大至５１﹒４億元人民幣，去年同期錄淨虧損４６﹒３億元人民幣，每股虧損２﹒５元人民幣；經調整淨虧損按年擴大至４４億元人民幣，去年同期錄經調整淨虧損３９﹒５億元人民幣。期內收入１８６﹒７億元人民幣，按年下降２﹒１％。汽車交付量達６１８５５輛，按年增長１１﹒６％；汽車毛利率１３﹒１％，按年上升２﹒１個百分點。　　　公司預期今年第四季汽車交付量介乎７﹒２萬至７﹒５萬輛，按年增長約４３﹒９％至４９﹒９％；收入總額介乎１９６﹒７６億至２０３﹒８３億元人民幣，按年增長約１５％至１９﹒２％。　＊李斌：產品組合變動致平均售價下降，目標２０２６年實現盈利＊　　　蔚來汽車董事長李斌表示，主要由於產品組合變動導致平均售價下降，但部分被交付量增長所抵銷。蔚來品牌１０月銷量環比有一定下降，但總體是公司主動調整，因為蔚來面臨非常大的毛利壓力，而持續提升蔚來品牌的毛利才是公司的核心目標。因此公司在１０月收窄了部分促銷支出，在一定程度上影響了銷量，但都在預期之中。現在隨著前期價格的穩定，１１月用戶需求正重新恢復。　　　蔚來管理層表示，蔚來汽車在２０２５年將以１５％的毛利率為基礎，目標是提升至２０％。其中隨著新產品後續加入，樂道品牌２０２５年毛利率將從目前的１０％逐步達到１５％。展望未來，蔚來給出了有史以來最高的季度交付指引，李斌表示，明年蔚來將進入新的高速增長周期，有信心交付量倍增，整體經營會繼續實現正向增長，虧損明年預計將收窄，目標是２０２６年實現盈利。李斌進一步表示，明年起蔚來將進入新一輪產品周期，第二品牌樂道和螢火蟲品牌將會有新的產品交付，公司將進入更快的增長階段。　＊麥格理：本季銷量及收入指引遜預期，降目標價至３８元＊　　　麥格理發表研報指，蔚來第三季收入為１８７億元人民幣，較該行預測低２％，同時營運開支仍然較高。公司預計第四季銷量介乎７﹒２萬至７﹒５萬輛，較預測中位數低１２％，而收入目標為１９７億至２０３億元人民幣，亦較預測低１４％。蔚來旗下核心蔚來品牌需求疲弱以及樂道品牌生產進展緩慢，導致第四季收入預測中位數較市場共識低１８％，同時亦對於樂道５０％至６０％的訂單受到今年底買車補貼到期影響的說法感到擔憂。因此，將蔚來今明兩年銷售預測下調各５％，並將明年調整後虧損預測由原先的１１０億元人民幣擴大至１３０億元人民幣，評級由「跑贏大市」降至「中性」，目標價由５２元下調２７％至３８元。　　　美銀證券稱，蔚來第三季整體毛利率較去年同期上升２﹒７個百分點至１０﹒７％，低於該行預期的１１﹒４％，非公認會計原則（Ｎｏｎ－ＧＡＡＰ）淨虧損為４４億元人民幣，該行預期為４１億元人民幣。下調其２０２４年銷售預測１％，並分別上調２０２５及２０２６年銷售預測１％及１０％，分別下調２０２４、２０２５及２０２６年毛利率預測０﹒４、０﹒４及０﹒６個百分點，以反映競爭情況，預計２０２４、２０２５及２０２６年其非公認會計原則淨虧損預測擴大４％、１０％及２９％，下調其美股目標價，由６﹒５美元降至６美元，港股目標價亦由５０港元降至４７港元，重申「中性」評級。　＊小鵬上季經調整虧損收窄至１５億人幣，料本季交付量升最多５１％＊　　　小鵬汽車第三季淨虧損收窄至１８﹒１億元人民幣，去年同期為淨虧損３８﹒９億元人民幣，每股虧損０﹒９５元人民幣；經調整淨虧損亦收窄至１５﹒３億元人民幣，去年同期經調整淨虧損２７﹒９億元人民幣。於第三季，汽車總交付量約４﹒６５萬輛，按年增加１６﹒３％，高過預期。總收入１０１億元人民幣，按年上升１８﹒４％，其中汽車銷售收入８８億元人民幣，按年升１２﹒１％。毛利率為１５﹒３％，去年同期則為負２﹒７％，其中汽車毛利率８﹒６％，去年同期為負６﹒１％。　　　公司預期今年第四季汽車交付量將介乎８﹒７萬至９﹒１萬輛，按年增加約４４﹒６％至５１﹒３％，超過市場預期的７﹒４萬輛；總收入將介乎１５３億至１６２億元人民幣，按年增加約１７﹒２％至２４﹒１％，勝於預期的１４７﹒１億元人民幣。　＊何小鵬：計劃明年推至少４款新車，未來３年海外銷量保持高速增長＊　　　小鵬汽車董事長及首席執行官何小鵬表示，明年小鵬汽車將進入強勁產品周期，將推出多款強ＡＩ能力及強自動駕駛能力的車型。小鵬汽車計劃明年推出至少４款新車，包括首次推出增程版本車型及多個改款車型。他透露，１１月小鵬的月交付將超過３萬輛。當前小鵬「Ｐ７＋」和「ＭＯＮＡ　Ｍ０３」均開啟雙班生產，其中小鵬「Ｐ７＋」有望在１２月達到月交付１萬輛以上。　　　海外市場方面，何小鵬表示，小鵬汽車第三季海外銷量按季增長７０％，佔公司銷量的１５％。目前小鵬海外銷售網絡已拓展至逾３０個國家和超過１１０家門店，計劃明年銷售網絡擴展至北美以外超過９０％的新能源車市場，門店超過３００家。未來３年海外銷售保持高速增長勢頭。　＊高盛：小鵬季績符預期及指引強勁，予目標價４６元＊　　　高盛指，小鵬汽車第三季業績符合預期，同時第四季指引強勁。其第三季收入與該行預測一致，毛利率改善１７﹒９個百分點，按年增至１５﹒３％。毛利率的改善主要是由於銷售量的提升，令每輛車的固定成本降低，以及來自福士汽車（Ｖｏｌｋｓｗａｇｅｎ）的技術服務收入入帳。同時，管理層預測第四季車輛銷量為８﹒７萬至９﹒１萬輛，即全年銷量達１８﹒６萬至１９萬輛，高於該行預測及市場預測。管理層預計收入為１５３億至１６２億元人民幣，中位數較該行及市場預測高，主要受惠於Ｐ７＋的需求超出預期，予「買入」評級，美股目標價１１﹒７美元，港股目標價４６港元。　　　摩根士丹利表示，小鵬汽車第三季淨虧損大致符合市場預期，收入、汽車毛利率勝預期，營運開支則符合預期，虧損較大程度上由於公允值虧損變動及投資損失。第四季銷量指引則勝預期，似乎受惠於Ｍ０３、Ｐ７＋表現較好，不過因產品組合改變，整體平均售價料降１８％。公司重組已見成效，可見銷量及毛利率持續改善，公司已準備好一新增長路徑，獲豐富的產品組合所推動；自動駕駛技術突破；海外擴張加快及技術變現能力。雖然管理層對明年前景看好，但績後股價向下修正，相信是由於市場對汽車板塊信心不穩及明年首季疲軟預測，予目標價１７美元，評級「增持」，　＊花旗：料小鵬汽車本季平均售價下降，利潤率受壓＊　　　花旗稱，小鵬汽車發布了一系列符合市場預期的第三季業績和第四季指引，第三季汽車和非汽車毛利率分別達８﹒６％及６０﹒１％，按季分別升２﹒２及５﹒８個百分點，略高於市場預期，以非通用會計準則計算，第三季淨虧損按季擴大４５％至１５﹒３億元人民幣，符合預期。惟預期小鵬在第四季將面臨壓力，因預計汽車平均售價將按季下降１４％至１６﹒２萬元人民幣，將對其汽車業務利潤率表現構成壓力，亦預計由於供應不足，部分積壓訂單的交付將推遲至２０２５年，這可能導致訂單取消。而小鵬Ｍｏｎａ　Ｍ０３銷量的成長可能會拉低第四季平均售價和利潤率，預計競爭對手將在未來幾個月推出新款車型，這將在本就擁擠的中國市場上進一步加劇競爭，予其美股目標價１４﹒６美元及「中性」評級。　　　美銀證券指，小鵬汽車第三季業績好於預期，其中毛利率較高及營運開支降低。另管理層計劃明年推出至少４款新車型，包括首款ＥＲＥＶ增程型電動車，估算明年總銷量可達４３﹒１萬輛汽車，按年增幅１２８％。管理層對第四季指引亦好於該行預測，且該行預測第四季研發及銷售開支會按季下降。上調公司２０２４至２６年銷量預測７％至１７％，且因有效的成本節省調升毛利率預測，亦料２０２４、２５年經調整淨虧損收窄。因明年較高的銷量預測，以及第四季強勁的產品組合，維持其「買入」評級，並上調其港股及美股目標價３％，分別由６１﹒２港元升至６３﹒２港元，及由１５﹒７美元升至１６﹒２美元。　＊林家亨：蔚來單車虧損大扭虧無期，小鵬低價車熱銷惟難賺錢＊　　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來國農證券董事總經理林家亨，他指蔚來上季研發費用與以往差距不大，虧損擴大主因是第二季遭遇減價戰，公司也明言減價戰對蔚來造成一定傷害，因此，雖然第三季所有新能源車企銷量都很好，但蔚來的虧損不會有太大改善，而在所有造車新勢力包括「蔚小理」，蔚來單車虧損最大，第三季每架車虧損７１２７６元人民幣，遠高於小鵬虧損３８９００元人民幣，小米（０１８１０）虧損３７８００元人民幣，及零跑（０９８６３）虧損８００４元人民幣。蔚來即使業務發展順風順水，２０２５年之前轉虧為盈機會等於零，公司自己也提到希望２０２６年有機會轉虧為盈，但事實上機會仍低。值得一提，以前紅杉中國參與蔚來很多方面投資，日前它也退出蔚來資本投資。　　　至於小鵬，林家亨指，若看單車虧損改善程度，小米遠遠好過小鵬，雖然小鵬及小米第三季單車虧損相差不遠，但小鵬只有Ｍ０３銷量急增，而Ｍ０３屬低價車，起售價約１１﹒９萬元人民幣，至於小米ＳＵ７，起售價最低２１﹒５萬元人民幣，價格高小鵬Ｍ０３差不多一倍，但小米單車虧損由第二季６萬元人民幣跌至第三季不足３﹒８萬元人民幣，有很大改善，小鵬也有改善，但只因大量低價車加入競爭，銷售仍非常困難，尤其交付量要依賴其廠房，其中Ｐ７紹興新廠房落成兩年，產能利用率仍做得不好，有車也出不到，反而Ｍ０３價平，以前由滴滴設計用作網約車，故出車快得多，但售價低，對比賣２０幾萬元一架的Ｐ７，賺不到甚麼錢。　　　蔚來今日跌０﹒５５％收報３６﹒２元，小鵬跌５﹒９６％報４７﹒３５元。而理想汽車（０２０１５）上月尾已公布第三季經調整盈利按年升１１％，收入增２４％，交付量增４５﹒４％，惟料第四季交付最多僅增２９％，收入最多增１０％，業績指引顯得保守，績後引發拋售，股價反覆下挫，今日跌１﹒５５％收報８８﹒７５元。另比亞迪（０１２１１）今日跌０﹒２３％報２６４﹒８元，零跑跌０﹒５％報２９﹒９元，小米（０１８１０）升０﹒５４％報２８﹒１５元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉

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