《品中資》上日的品評談到３０年前第一批來港上市的國企股。簡單來說，除了第一批之首的青島啤酒（００１６８）之外，其餘幾隻國企股的表現都令人十分失望。　　雖然青啤的上市編號是１６８，招股價是２﹒８元，但如果大家見到青啤上市初期的表現，又或者在青啤身上賺了一筆之後，就轉去追捧緊接上市的幾隻國企股，我幾乎可以肯定，你一定不「易發」，遑論「一路發」呢！　　我在預備上次的品評時，整理了不少資料。由於篇幅關係，部分仍未在上次的品評談及。再者，期間也有一些思考，我想在今次的品評和大家再分享一下。　　正如上日的品評所說，首批國企來港上市之後一年，內地就實施宏觀調控，令到那些已經不是質素最好的國企股，馬上就暴露出經營上的種種缺失，令到業績和股價都不似預期。　　但值得一提的是，就在往後的兩三年，出現了一批俗稱「紅籌股」的中資股，或者準確來說都是國企股，只不過，這些股份不是以國企股的身份和渠道來港上市。　　她們的做法是，先在香港註冊一間控股公司，然後以此來持有內地的公司，或把內地資產注入這家公司，然後安排這些公司在香港上市；又或者先在港收購一家上市公司，再將資產注入。以這兩種形式上市的公司，市場都俗稱為紅籌股。　＊北控上市曾掀狂潮＊　　　最經典和最瘋狂的例子，必然要數到１９９６年和１９９７年上市的上實控股（００３６３）和北京控股（００３９２），前者是上海市政府在港的窗口公司，後者則是北京市政府在港的窗口公司。　　上實是於１９９６年來港上市的，當時未獲市場注意，但上市後股價節節上升，令投資者十分憧憬。因此，當北控在翌年來港上市時，就掀起前所未有的認購潮。　　當然，這也是有天時地利人和配合的，因為當時股市正沉醉於回歸的慶典中，恒生指數節節上升。北控選擇在這個時間來港上市，自然受到注目。　　北控的招股價是１２﹒４８元，結果，公開招股獲得１２７５倍超額認購，凍結資金２１４９億元，打破歷來的紀錄。但更誇張的是，北控首日掛牌時，股價急升至４０元，即是升了２﹒２倍！當時傳媒形容北控上市是「失控」呢！　　雖然上實和北控不似首批上市的國企那麼糟糕（除了青啤），３０年後也應該見真章吧！如果我用平平無奇，甚至不外如是來形容這些年來她們的表現，應該不會有人反對，因為經過近３０年，她們的股價升幅只有幾成至一倍左右。從任何角度去看，她們都不算是一些好股，勉強來說，她們的派息還是可以的。　＊中移動成「中特估」之首＊　　　不過，在１９９７年前後，也有一隻算是成功的國企股，但準確來說，她也是以紅籌的身份來港上市的，那就是今時今日仍然會有人買賣，也一段長時間成為主要藍籌股的中移動（００９４１）！　　如果要數３０年來最成功的一隻國企股（雖然技術上她不是國企股），我會投中移動一票。正如我剛才所說，到了今時今日，仍然有人會問，中移動買得過嗎？　　原因很簡單，因為中移動的規模和實力都十分雄厚，盈利也十分穩定，近年再受追捧，就是因為她提高了派息。現時投資者買中移動，主要都是用來收息的。某程度上，她成為近年所說的「中特估」之首呢！　　過了１９９７年之後，另一段國企股重要的上市時刻，應該是２０００年至２００１年了。當時就來了現在人稱「三桶油」的中石油（００８５７）、中海油（００８８３）和中石化（００３８６）。　　這三家公司的特色是規模更大，或者說營業額比中移動還要大，但賺錢能力則不如中移動。但同樣地，到今日為止，仍然會有人買這「三桶油」，尤其是中海油，而中石油更一度受到股神巴菲特的青睞。　　到了２００３年，就來了兩隻重磅的內險股，分別是中國人壽（０２６２８）和中國財險（０２３２８）。但經過十多年的洗禮，這兩隻本來給人一些憧憬的重磅股，也真的見了真章。我相信，現在已經沒有太多人會買國壽了，遑論財險呢！　　反而，最值得一提的，就是２００５年之後的幾年，先後來了四大內銀股，分別是建設銀行（００９３９）、工商銀行（０１３９８）、中國銀行（０３９８８）和農業銀行（０１２８８）。　　但老實說，如果論業績表現，這四大內銀也不外如是。而且，論股價表現，除了首隻上市的建行，可能因為定價稍為便宜而升了一倍以上，其餘三大內銀的股價升幅，其實只有幾個百分點至幾成左右，有好一段時間，中行和農行還要潛水呢！　　而值得表揚的是，這四大內銀的賺錢能力，暫時仍冠絕港股其他公司，尤其是工行，她仍然是本港上市公司之中，賺錢最多的一家。　＊騰訊是最成功的中資股＊　　　當然，最受矚目的，當然是在這段期間上市的騰訊（００７００）。她不是國企股，但也算是中資股的一分子。她是目前為投資者賺取最多回報的一隻中資股。　　騰訊於２００４年來港上市，招股價３﹒７元，但她曾經於２０１４年將股份一拆五，即以昨日收市價３６９﹒８元計，實際股價應該是１８４９元。換句話說，短短２０年間，股價升了近５００倍。無論從任何角度看，騰訊都是最出色的一隻中資股。　　但騰訊之外，我們還有沒有其他？答案可能沒有了，曾經令人憧憬的阿里巴巴（０９９８８）和京東（０９６１８），現股價還要潛水！美團（０３６９０）好一點，如果上市時一直持有至今，現在仍賺錢，但已經比高位跌了一大截了。　　唯一可以補上一句的，就是同樣獲股神巴菲特青睞的比亞迪（０１２１１），但持有比亞迪也是滿途荊棘的，用坐過山車來形容絕不為過。　＊投資中資股要自求多福＊　　　各位，我之所以列出以上的一大堆中資股，目的只有一個，就是想告訴大家，投資中資股確實不易為，因為１０隻之中，可能只得一隻是較好的貨色，而且，過程中也不會順風順水。更重要的是，投資中資股的政策風險，比其他股票大得多。　　中移動這麼一隻大股，也因為中央政府不想她一家獨大，而以政策傾斜來扶持其餘兩隻中資電訊股；四大內銀也因為賺太多錢而要讓利。凡此種種，都是我們不能避免的。近年內地科技股遇到的問題，大家更加清楚了。　　今日文章的標題是《３０年後的中資股》，其實，我自己也沒有結論，只是想拋磚引玉，讓大家在投資中資股之前，要好好想一想！或者說，要做更多功課才好入市買中資股呢！總之一句，自求多福吧！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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