《經濟通通訊社２８日專訊》翰森製藥（０３６９２）公布中期業績，受惠創新藥與合作產品收入大增，收入按年增４４％至６５億元人民幣，純利升１﹒１倍至約２７億元人民幣，中期息增加１﹒８倍至２０﹒１港仙。翰森績後獲多間大行上調目標價，指在中國藥企表現分化下，其業績令人鼓舞，列為行業首選，今日其股價破頂，飆逾一成高見２０﹒５５元，為表現最佳藍籌。除翰森外，最近亦有多隻醫藥股公布業績，其中石藥（０１０９３）中期盈利及收入均只升逾１％，第二季收入更跌９％，績後股價急插一成半；國藥（０１０９９）中期盈利及收入分別跌近１０％及２％，股價已連跌８日，是否都不值博呢？醫藥股有否其他選擇？　＊翰森製藥中期盈利升１﹒１倍收入增４４％，派息增１﹒８倍至２０﹒１港仙＊　　　翰森製藥截至６月３０日止中期盈利約２７﹒２６億元人民幣，按年升約１﹒１倍，每股盈利４６分人民幣，派中期股息每股２０﹒１港仙，增１８４％。期內收入約６５億元人民幣，增約４４﹒２％；毛利５９﹒２６億元人民幣，升４９﹒１％。其中創新藥與合作產品收入約５０億元人民幣，增約８０﹒６％，佔收入比例從去年同期的６１﹒８％升至７７﹒４％。研發開支約１１﹒９６億元人民幣，增約２８﹒７％，佔收入比例約１８﹒４％。　　集團上半年抗腫瘤藥收入４４﹒７５億元人民幣，佔總收入６８﹒８％。抗感染藥收入７﹒０１億元人民幣，中樞神經系統疾病藥收入７﹒３３億元人民幣，代謝及其他疾病藥收入５﹒９７億元人民幣。期內７款創新藥獲批（包括阿美樂、豪森昕福、孚來美、恒沐、昕越、聖羅萊及邁靈達），被納入國家醫保目錄。　　集團指，收入及溢利增加，主要由於創新藥及合作產品的收入增加所致，合作方葛蘭素史克（ＧＳＫ）首付款為１﹒８５億美元，創新藥與合作產品已成為驅動公司業績可持續增長的核心動力。集團將持續加大在創新研發上的投入，把握不斷變化的外部機遇，加速研發成果的轉化，推進創新藥物和治療方案的快速上市，從而更好地滿足中國乃至全球患者未滿足的醫療需求。　＊瑞銀：上半年業績勝預期，升目標價至２２﹒１元＊　　　瑞銀發表研報指，翰森製藥上半年業績表現勝預期，銷售額按年增長４４％，較瑞銀及市場普遍預期高出５％及１１％，純利按年增長１１１﹒５％，亦超出預期３２％及３９％。翰森製藥的利潤率顯著改善，毛利率及經營溢利率分別較去年同期增長３個百分點及１７﹒６個百分點，在中國藥企表現分化的情況下，其業績實屬令人鼓舞，重申為首選股及「買入」評級，並將其２０２４至２０２６年每股盈利預測上調１６％、９％及６％，當中有部分被研發費用比率預期上升所抵銷，目標價由２０﹒８元升至２２﹒１元。　　里昂稱，翰森製藥上半年收入按年增長４４％，其中藥物銷售收入按年增長１４％，創新藥銷售收入增長３２％，仿製藥銷售收入則下跌１５％；期內純利按年升１１１％。由於創新藥在醫院的銷售強勁增長，推動創新藥銷售貢獻提升至７７％，令中期收入和淨利潤均錄得增長。公司在面對眾多市場及行業不利因素下，仍能自２０２２年以來首次實現藥物銷售雙位數增長，相信其穩健業績可增強投資者信心，相應將其２０２４至２０２６年每股盈利預測上調９％至１６％，目標價由１９﹒２元升至２０﹒８元，重申「跑贏大市」評級，列為中國醫療護理行業首選之一。　＊中銀國際：管理層重申今年藥品銷售增長雙位數，升目標價至２１﹒４元＊　　　中銀國際指，翰森製藥今年上半年收入按年升４４％，淨利潤按年升１１２％，符合該行預期，主要受惠於１４億元人民幣的合作收入及創新藥的強勁增長。管理層重申，今年藥品銷售額實現雙位數增長，阿美樂銷售額按年增長２０％，２０２６年阿美樂銷售額達６０億元人民幣。上調其２０２７年起的長期收入，考慮到２０２７年及後將獲批的產品，將目標價由１７﹒２元升至２１﹒４元，維持「買入」評級。　　野村表示，翰森製藥中期業績勝預期，錄得收入按年升４４﹒２％，較該行及市場預期高４﹒３％及１４﹒６％，主要受惠於創新藥的收入增加，以及１﹒８５億美元的合作收入所致，如剔除合作收入，期內收入則按年增１４％。另上半年純利升１１６﹒６％，較該行及市場預期高１６﹒４％及４２﹒３％，主要由於收入增長加速，以及銷售費用減少。此外，公司上半年毛利率按年增長３個百分點至９１﹒１％，主要由高利潤率的合作收入帶動，將其目標價由１７﹒２３元升至１７﹒９５元，評級「中性」。　＊石藥中期基本溢利升１﹒７％收入增１﹒３％，花旗：收入遜預期＊　　　另有多隻醫藥股也於近日公布業績，其中石藥中期基本溢利按年增１﹒７％至３２﹒１７億元人民幣；派中期息１６港仙，升１４﹒３％；收入１６２﹒８４億元人民幣，升１﹒３％。不過，據測算第二季收入按年跌９％至７３億元人民幣。按業務劃分，上半年成藥收入按年增４﹒８％至１３５﹒４９億元人民幣，原料產品收入減少５﹒８％至１８﹒５５億元人民幣，功能食品及其他收入減少２５﹒２％至８﹒８億元人民幣。另上半年研發費用達２５﹒４２億元人民幣，按年增１０﹒３％。　　石藥績後遭多間大行下調目標價，其中花旗指，石藥中期收入遜預期，成藥收入僅按年增４﹒８％，低於集團指引的雙位數增長；次季成藥收入按年跌８％，受腫瘤藥物所拖累。創新藥銷售亦遜預期，管理層將新推出創新產品全年的院內銷售目標由３０億元人民幣下調至２０億元人民幣，維持「買入」評級，但將目標價由１３元降至１０元。富瑞則指，石藥管理層在藥物銷售遜預期後調整策略，指由於集中採購下的減價，及對新藥的預測過分樂觀，２０２４年藥物方面將未能達致雙位數字增長，將其目標價由８﹒２元降至６﹒３元，評級「買入」。　＊國藥中期純利跌９﹒８％收入少２﹒１％，遭花旗大摩降盈測及目標價＊　　　國藥中期純利按年下降９﹒８％至３７億元人民幣，收入降２﹒１％至２９４７﹒３億元人民幣，不派息。毛利２１９﹒４３億元人民幣，下降５％；毛利率為７﹒４５％，去年同期毛利率為７﹒７３％。三個主營業務板塊表現不一，收入佔比最重的醫藥分銷業務收入增長０﹒５％至２２６４﹒９億元人民幣，經營溢利率下降０﹒２１個百分點至２﹒７５％；器械分銷則受到終端需求結構變化的影響，收入下降７﹒１％至５８４﹒９億元人民幣，經營溢利率下降０﹒８９個百分點至２﹒２５％；醫藥零售收入降６﹒４％至１６５﹒６億元人民幣，經營溢利率下降０﹒２８個百分點至１﹒５５％。　　花旗引述國藥管理層指，７月份營收開始復甦，並錄得同比增長，預期復甦勢頭將於下半年持續，下半年毛利率料較上半年有所改善。上半年公司財務費用比率下降１１個基點至０﹒３６％。管理層預期，在低利率環境下，下半年財務費用率將會降低。惟花旗仍下調國藥２０２４至２０２６年各年每股盈測分別１２％、１２％及１２％，以反映最新收入增長放緩及利潤率趨勢，目標價由３０元降至２６元，評級「買入」。摩根士丹利稱，由於國藥上半年營收和毛利率較低，將其２０２４至２０３０年的盈利預測下調３至９％，目標價由２７元降至２５元，維持「增持」評級。　＊黃偉豪：翰森創新藥表現突出１９﹒５元可吼，中生製藥近３元可吸＊　　　中薇證券研究部董事黃偉豪表示，近期業績理想的醫藥股見有資金追捧，若在創新藥方面表現突出尤其受市場青睞，其中翰森製藥創新藥收入佔比升至七成幾，帶動整體收入快速增長，有望令估值進一步提升，而公司自去年底與葛蘭素史克的合作也漸見成效。翰森仍有很多創新藥有機會納入國家醫保目錄，料中長線仍可維持高增長，惟今日股價升得急，宜待回至１９﹒５元才考慮買入。另一藥股中生製藥（０１１７７）同樣受惠創新產品收入增長，中期盈利大升之餘，派息亦大增五成，現時市場特別歡迎公司增加派息，刺激其股價近期也升至高位，待回至２０天線近３元可吸納。至於石藥及國藥這兩隻傳統藥股，在創新藥方面表現不突出，缺乏增長點，估值有下調空間，宜待股價喘定才可考慮買入博反彈。　　翰森製藥今日升１３﹒０６％收報２０﹒６元，連升３日，累升１９﹒４９％，成交３﹒５６億元。其他醫藥股表現各異，石藥跌２﹒６９％報４﹒７１元，國藥跌０﹒５６％報１７﹒６４元，中生製藥升０﹒６４％報３﹒１７元，石四藥（０２００５）升０﹒５４％報３﹒７６元，華潤醫藥（０３３２０）無升跌報５﹒５元，聯邦制藥（０３９３３）升０﹒８１％報８﹒７４元，康臣葯業（０１６８１）升０﹒１８％報５﹒６１元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉

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