俊賢資產管理何啟俊：薦買波司登、寶尊電商　　　波司登（０３９９８）：公司最新公布截至今年３月底止之全年業績。收入同比上升３８﹒４％至２３２﹒１億人民幣；權益股東應佔溢利同比增加４３﹒７％至３０﹒７億人民幣，收入和淨利潤表現均勝於市場預期。公司宣派末期股息每股２０港仙，連同中期股息，派息比率高達八成。　　全年度盈利增長高於收入增長，歸因於公司提升門店運營效率，並加強對日常營運之管控，令主要費用率（分銷及行政支出）由２０２３年度的４３﹒７％，下降至２０２４年的４１﹒２％。公司整體毛利率維持穩定，按年輕微增加０﹒１個百分點至５９﹒６％。　　公司所有業務分部收入均錄得正增長。核心品牌羽絨服收入同比上升４３﹒８％至１９５﹒２億人民幣，其中波司登、雪中飛、冰潔品牌收入分別按年增長４２﹒７％、６５﹒３％和１５﹒９％，貼牌加工管理和女裝業務收入則按年上漲１６﹒４％和１６﹒６％。值得一提，公司使用拉式補貨、小單快返之調節機制，配合全渠道商品一體化管理，令庫存周轉天數連續３個財年下跌。截至２０２４年３月底止，庫存周轉天數為１１５天，較２０２３財年下跌２９天。　　展望未來，公司將持續四大發展方向，包括品牌引領、品類經營、渠道營運和客戶體驗，例如明確三大羽絨品牌之定位、通過創新提升產品競爭力以及利用數字化提高營運效率等。策略上，公司現價為２０２５財年預測市盈率１３倍，低於７年平均水平，股息率６厘，建議可候低４元附近水平收集。目標價４﹒８０元，買入價４﹒００元，止蝕價３﹒６０元。（建議時股價：４﹒３３元）　　　寶尊電商（０９９９１）：公司於上月末公布截至２０２４年３月底止之第一季業績。總淨收入同比上升４﹒９％至１９﹒８億人民幣；歸屬於普通股東之淨虧損為６６６０萬人民幣，較２０２３年同期有所收窄。　　按業務劃分，產品銷售收入同比增長４﹒９％至７﹒１億人民幣，其中寶尊電商收入因調整經銷模式之產品組合，令收入錄得雙位數跌幅。不過，品牌管理收入貢獻達到３﹒１億人民幣，全面抵銷電商收入下降之影響。至於服務收入則同比上升４﹒１％至１２﹒２億人民幣，歸因於數字營銷和技術服務收入之雙位數增長。　　儘管面對中國經濟復甦不平衡，消費者信心有待提升，公司探索與知名平台如小紅書、快手之業務延伸，又推動降本增益措施，憧憬下半年電商之盈利能力有望改善。於第一季度，公司成功收購抖音之合作夥伴－－洛氪，開拓直播業務領域。品牌管理業務方面，公司目前擁有ＧＡＰ中國和Ｈｕｎｔｅｒ大中華區、東南亞之知識產權。公司會推出本土化產品、擴展門店網絡和打造ＧＡＰ中國全渠道零售營運平台，以提高營運能力，目標品牌管理業務收入持續增長。　　策略上，公司近期股價以區間上落為主，考慮到電商業務財務表現有望改善，加上品牌管理之貢獻加大，可以趁低收集，作中長線部署。目標價６﹒９０元，買入價６﹒００元，止蝕價５﹒４０元。（建議時股價：６﹒０６元）《俊賢資產管理投資總監　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票，但公司客戶持有波司登，可能隨時作出買賣）　　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆方心怡：薦買美光科技　　　美光科技（ＭＵ﹒ＵＳ）：美光科技是全球最大的半導體儲存及影像產品製造商之一，其主要產品包括ＤＲＡＭ、ＮＡＮＤ快閃記憶體、ＮＯＲ快閃記憶體、ＳＳＤ固態硬碟和ＣＭＯＳ影像感測器等。２０２４年第一季，美光在ＮＡＮＤ市場份額排名第四，佔比為１１﹒７％；在ＤＲＡＭ市場份額排名第三，佔比為２１﹒５％。　　截至２４年２月２９日的第二財季，美光營收同比增長５７﹒７％至５８﹒２億美元，錄得淨利潤７﹒９３億美元，扭虧為盈。從利潤端來看，毛利率達到１８﹒５３％，淨利率為１３﹒６２％，毛利率和淨利率均同比轉正，盈利能力大幅改善主要受益於ＤＲＡＭ和ＮＡＮＤ量價齊升。分產品來看，ＤＲＡＭ產品營收同比增長５２﹒７６％至４１﹒５８億美元，ＮＡＮＤ產品營收同比增長７７﹒０６％至１５﹒６７億美元。第二財季存貨周轉天數是１６０天，預期２４財年底將降到１２０天，２５財年進一步下滑，側面說明產品需求旺盛。　　由於市場供應緊張，ＤＲＡＭ和ＮＡＮＤ合約價連續幾個季度持續上漲。根據ＴｒｅｎｄＦｏｒｃｅ預估，第二季度ＤＲＡＭ和ＮＡＮＤ快閃記憶體漲幅將繼續擴大，其中ＤＲＡＭ合約價季漲幅將達到１３－１８％，而ＮＡＮＤ快閃記憶體的合約價季漲幅將擴大至１５－２０％。據消息，美光２０２４年ＨＢＭ已經提前售罄，而２０２５年訂單也接近滿載，訂單能見度可達２０２６年一季度。在ＡＩＧＣ技術發展的帶領下，存儲晶片行業逐漸進入上行周期，美光直接受益於量價齊升。同時，美光正在擴建與ＨＢＭ相關的研發設施，為２０２５年末至２０２６年的下一代ＨＢＭ４做準備，預計未來將佔據更多市場份額。　　除了晶片，端側設備在ＡＩ加持下對存儲容量的需求也將大幅增長。２０２３年支持ＡＩ　ＰＣ的最低記憶體要求達到１６ＧＢ，到２０２６年預計將超過１９ＧＢ（ＣＡＧＲ為１２％）；２０２３年ＡＩ手機的平均ＤＲＡＭ容量約為７ＧＢ，預計到２０２６年將達到約１１ＧＢ（ＣＡＧＲ為１５％）。ＡＩ　ＰＣ和ＡＩ手機未來３年滲透率預計分別達到六成和四成，這意味著更高的存儲需求，利好在行業排名前列的供應商美光。　　作為全球三大存儲晶片製造商之一，美光科技憑藉在多個關鍵領域的領先地位，有望在人工智能革命和存儲市場周期性復甦的雙重驅動下，迎來一個快速增長的新周期。美光遠期ＰＥ為２０﹒９倍，低於５年期均值２２﹒８倍。建議投資者逢低布局。（本周二建議時股價：１３９﹒０１美元）《招商永隆銀行證券分析師　方心怡》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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