《拆局麒想》百威亞太（０１８７６）重啟香港上市計劃，每手入場費約３０３０﹒２３元，每股招股價介乎２７元至３０元，集資最多３７８﹒７億元，較７月份時的４０至４７元和集資７６０億元大減。　　　集資額大減主因是，今年７月上市計劃擱置之後，百威英博將旗下澳洲業務出售予朝日集團（Ａｓａｈｉ　Ｇｒｏｕｐ）。出售前，集團去年全年溢利為１４﹒１億美元，出售後為９﹒５９億美元，減少３２％，與招股價下調相約。不過，以市盈率計算，本次定價為４７倍至５２倍之間，較上次定價的３８﹒５倍至４５倍為貴。貴了的原因是甚麼？　　　先比較出售澳洲業務，出售後，集團經營啤酒銷量９６億公升，按年增長２﹒４％；收入６７﹒４億美元，按年增長１０﹒５％，期內溢利１２﹒５５億，增長６７﹒６５％，相比出售前，啤酒銷量分別增長２﹒２％，收入增長８﹒５９％，溢利增長３０﹒８％。整體上，出售了澳洲業務未影響整體的增長情況。而影響的是毛利率，出售後，毛利率５１﹒９％，輕微改善０﹒２個百分點；毛利率５５﹒１７％，下跌了０﹒５３個百分點。澳洲業務有較高的毛利率，惟下跌情況較整體高，有好有唔好。　＊為何定價貴了？＊　　　作價貴了，有一定原因。比較７月時，今次有基石投資者，而且是全球最大基金管理公司之一的ＧＩＣ　Ｐｒｉｖａｔｅ　Ｌｉｍｉｔｅｄ（ＧＩＣ），認購了１０億美元份量的發售股份；另外，息誘投資者，今次上市後計劃按２５％派息比率派息。今次得到ＧＩＣ參予，估值上有一定的參考作用，而且可增強市場信心；而派息比率上，儘管比香港上市的華潤啤酒（００２９１）及青島啤酒（００１６８）為低，不過，百威亞太在估值上增加有其硬道理。　　　現時公司市值估計約３５００至３９００億元，作為全球最大啤酒生產商，其國際品牌與現時於香港上市的啤酒股作比較，作價並不算貴，其市盈率介乎４７倍至５２倍之間，較華潤啤酒的１２８倍及青島啤酒的４９倍更合理。再者，作為國際品牌的領導地位及市值規模，估計上市後，快即成為多個指數成分股，未來在被動式指數基金追貨下，供求情況可推升股價。　　　值得注意是，百威亞太今次除了可行使超額配股權外，是次有發售量調整權，是多年來較少見到的。集團因此最多可額外發售３６﹒８％或４﹒６５億股股份，以滿足市場需求，而且公眾股東數量只會輕微增加１至２個百份點，攤薄影響輕微。況且，集團有此準備反映其今次上市的信心。百威亞太是今年全球第二大的ＩＰＯ，新股市場悶了很久，相信大戶會爭取機會，散戶投資者也值得參予。《宏滙資產管理董事及投資策略總監　林嘉麒》　＊筆者並無持有上述股份

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