環球股災過後，驚愕漸去，各方嘗試再冷靜剖析，美國陷入衰退的真實風險及影響。經過連日動盪，聯儲局利率政策考慮有所微調，的確絕不為奇。當局方愈是頻密、大手減息，中國內地也將愈有空間，出手穩住自身經濟勢頭。

 

　　美國與日本息差上周中起收窄，巨額套息交易條件不再，一度令各地股市急瀉，投行摩根大通的量化策略師團隊指出，環球套息拆倉潮至此完成75%。美股VIX恐慌指數最新較高位回調了約6成，亞太股市亦復歸個別發展，升跌參半。

 

　　美國上周五公布的7月就業數據吹冷風，失業率上升幅度，突破了向來準確預判衰退的「薩姆法則」（Sahm Rule）門檻，憂慮不脛而走。

 

　　審視數據後，不少分析如今卻覺得，就算短期前景更具挑戰，始終未能一面倒唱淡，如正陸續公布次季業績的標普500指數成分股，平均多賺13%，創近兩年半之最。

 

　　摩通行政總裁戴蒙（Jamie Dimon）受訪時預期，美國經濟今年有35%至45%概率可軟著陸，意即更有可能將掉進衰退。他解釋，這與2月的估算其實「幾乎一樣」，地緣政治、住屋、選舉等變數從來不絕，但全國有力撐過溫和、甚至較嚴重衰退。

 

失業未致衰退 薩姆親身解畫

 

　　失業與衰退的互動法則，由聯儲局前經濟師薩姆（Claudia Sahm）歸納所得。她分析，有別歷史，失業率今次走高，主要出於勞動力大增，不是更堪憂的永久裁員；美國經濟刻下仍有增長，卻與衰退只差一線，支持9月大幅減息半厘。

 

　　雖然聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）上周議息後，曾相當肯定說下次不會一口氣減半厘，但另一投行高盛指出，上周失望就業數據引發的賣股買債，已可令未來一年的國內生產總值（GDP）升幅減少12個基點，各式資產價格波動造成的負面財富效應，有進一步挫損GDP之虞。

 

　　基於聯邦基金利率正處極高位，而市場定價已反映儲局政策偏寬，高盛推斷，局方未來寧可謹慎至上，有機會降低加快減息的門檻。高盛預測今年餘下3次會議要各減0.25厘，而倘若8月就業數據繼續失望，則與當前以花旗集團為首的主流意見一樣，預期9月立刻減半厘。

 

　　事實上，不同華爾街大行、甚至摩通內部，對於減息步伐都有一定分歧，但無論如何，美國與中國的息差收窄，已是如箭在弦。

 

人幣貶壓減 望續減息振需求

 

　　人民銀行連月來一直抗拒順應市場呼聲，減息提振內需，在在是對人民幣進一步貶值有所顧慮，有分析認為，人行上月下旬是看到美匯走軟時機，才出乎意料調低一年期政策貸款利率（常稱MLF）20個基點。投行麥格理相信，聯儲局今年將減息兩至三次，人行亦有空間至少減息兩次，較此前預期倍增。

 

　　由於香港最初未有跟足聯儲局的暴力加息政策，今後勢要遲於對方減息，但有本港地產商指，減息預期足以利好住宅樓市。而且，只要內地貨幣政策不再受到掣肘，有力加碼刺激投資、消費需求，唇齒相依的本港經濟，自然大有裨益。