港股自今年初破頂後大幅回吐，於十月份更急插逾一成或2808點，並低見24540點創一年半新低，積弱不振。隨著中美貿易戰等不穩因素仍持續困擾投資者情緒，面對後市不明朗走勢，選股策略上只能以防守穩健為依歸。

 

　　維他奶（00345）每年均能交出令市場滿意的成績表，近一兩年的中國業務發展步伐更顯著加快，維他檸檬茶在天貓的銷售量更完勝一眾內地飲料龍頭。維他奶今年走勢大幅跑贏恆指，今年以來累漲約40%，在波動市下十分適宜作防守部署。再者，維他奶中國業務增長動力預期未來仍相當強勁，具中長線投資價值。

 

從國內的電商平台銷售榜，可見國內消費者對「維檸」的狂熱（維他奶官網截圖）

 

財政狀況穩健 2018年度借貸比率僅1%

　

　　截至今年三月底止2018年度，維他奶全年業績表現未算相當出色，純利下跌5.3%，至5.86億元，若撇除於2017年度出售北美洲事項的一次性收益，純利則上升14%；總收入則增長19.6%，至64.65億元。按地區劃分，中國收入急增約39%，至37億元，佔總營業額57.2%，其經營溢利更急增71%至5.42億元；本港收入則微跌0.4%，至21.59億元，佔總營業額33.4%。

 

　　事實上，維他奶近年在中國的收入增長相當迅速，2014財年度中國收入約15.05億元，佔總收入33.5%。以2018年度作比較，過去五個財年度的中國收入年複合增長率高達25.2%。另外，儘管過去多個財年度，原材料成本持續上升，但維他奶的毛利率仍由2014財年度的48.4%，增加至2018財年度的52.9%。此外，維他奶財政狀況亦相當穩，2018財年度借貸僅2800萬元，借貸比率僅1%，而3月底現金及銀行存款總額約9.86億元。

　

維檸廣受消費者追捧 天貓月銷量近四百萬包

　

　　根據尼爾森數據顯示，今年上半年中國飲料銷量及銷售額分別同比增長3.4%及5%，而康師傅(00322)即飲茶(包括奶茶)產品的銷量市佔率約47.6%，繼續穩居市場首位，旗下「冰紅茶」更擁有相當高的市佔率。不過，自從2016年網上流傳一句戲稱口號「維他檸檬茶，爽過吸大麻」，令「維檸」在中國瞬間爆紅，廣受年青一代追捧。

 

　　雖然維他奶從未公布「維檸」在中國的銷量，但從國內的電商平台亦可從中略知一二。事實上，「維檸」持續成為天貓平台的茶飲料人氣產品，更高踞銷售冠軍榜首，其月銷量有近400萬包「維檸」。另外，於天貓上所見，24盒裝250毫升的「維檸」售價約60元人民幣。而同樣是24盒裝250毫升的主要競爭對手康師傅「冰紅茶」，售價僅約30元人民幣。雖然「冰紅茶」價錢較「維檸」便宜一半，但茶飲類別人氣銷售均難見「冰紅茶」的蹤影，可見國內消費者對「維檸」的狂熱。

　

穩佔中國豆奶市場龍頭 市場份額超過四成一

　

　　中國乳業市場規模龐大，去年總銷售額高達3753億元人民幣，其主要乳製品消費產品主要以液態奶、奶粉及乾乳製品為主，分別佔55%、32%及13%，而豆奶僅佔一小部分。液態奶市場基本上目前由伊利(滬:600887)及蒙牛(02319)所瓜分，而中國消費者普遍習慣UHT奶(高溫殺菌奶)及鮮牛奶的味道，對用植物大豆製成的豆奶的接受程度未算很高。而維他奶雖然在港歷史悠高，但由於內地口味不同導致中國豆奶市場規模遠落後於牛奶市場，整體終端規模僅約90億元人民幣。

 

　　不過，中國豆奶市場銷售額亦呈增長趨勢，從2011年到2017年，中國豆奶銷售額由50.8億元人民幣，增至90億元人民幣，年複合增長率約10%；豆奶銷售量由73.7萬噸，增長至109萬噸，年複合增長率約6.7%，市場預期到2020年，中國豆奶市場銷售額可突破100億元人民幣。而維他奶目前為中國豆奶市場的龍頭，市佔率約41.4%，而唯怡及維維則分別佔26.6%及10.4%。然而，維他奶的市佔率主要集中在珠三角及長三角一帶，隨著伊利及蒙牛開始進軍豆奶市場，維他奶要打入華中及華北地區有相當難度。

　

年初至今持續獲北水追捧 可候至十天線買入

　

　　內地人除爆買「維檸」外，亦透過港股通持續增持維他奶，由今年初持股約618萬或0.58%，截至昨日(8日)收市，北水已持有維他奶約1090萬股或1.02%，遠高於其他本地消費股，例如大家樂(00341)及莎莎(00178)，兩者獲北水持股的比例僅0.1%及0.5%；而旺旺(00151)及統一(00220)亦只有僅0.24%及0.07%。

 

　　技術走勢上，該股昨日收市價27.85元計，維他奶今年以年累漲41.5%，而在今日大跌市下，該股亦最多只挫2.5%，反映該股有相當防守力。估值方面，維他奶市盈率達49.6倍，高過不少食品飲料股，惟隨著維他奶持續擴充內地產能以滿足內地消費者對產品的需求，長遠而言，維他奶業績及股價仍會有上升空間。該股於9月12日跌至23.2元後開始反彈，並於十月月中至月底橫行整固一段時間再重拾升勢，若能衝破及企穩28.35元阻力，應可進一步挑戰今年8月創下的歷史高位29.486元，但考慮到其估值不低，可待回調至10天線(26.355元)作部署，年內目標可上望30元。

 

　表列維他奶過往業績:

 

　表列維他奶及相關版塊股份表現:

   

 

撰文：謝紹銘