傳統卷煙的替代品電子煙開始興起，各廠商紛紛研發新技術以為消費者帶來更佳體驗。

　

　　有「電子煙第一股」之稱的半新股思摩爾國際（06969）率先研發出陶瓷霧化技術穩居行業龍頭，帶動業務高速增長。

　

　　近年來電子煙佔比不斷成長，當中亦出現不少新產品，例如使用到霧化技術將煙油霧化的電子煙，以及加熱不燃燒（HNB）煙草的電子煙。思摩爾的生產覆蓋以上各種的電子煙，更是全球最大的電子霧化設備製造商。公司的生產業務主要分為四大部分，分別是封閉式電子霧化設備的原始設計製造（ODM）代工服務（見圖一）、及自家品牌的開放式電子霧化設備（APV）、加熱不燃燒的電子霧化組件、大麻霧化器具，其去年收入佔比分別為59%、14%、8%、20%。

　

　

電子煙市場潛力大 

　

　　去年全球的煙草市場規模達8,654億美元，當中以卷煙的比例最高，佔比約88.2%，預計整個煙草市場規模將於2024年達1.2萬億美元。據F&S報告顯示，電子霧化煙的市場佔比由2014年的1.7%提升至2019年的4.2%，料2024年會增至9.3%，達1,115億美元。當中，將以封閉式電子煙的增長最大，預料至2024年封閉式電子煙將會在電子霧化煙市場佔64.3%，佔比最高；而開放式電子霧化設備的市場份額則會降至29.2%。

　

（iStock）

　

　　而加熱不燃燒設備的市場份額由2014年的0.002%提高至2019年的0.7%。2013年至2018年，HNB市場規模複合年增長率達283.8%。料2024年市場規模將達325億美元。

　

多國政策影響有限 

　

　　在2019年全球的電子霧化設備市場中，美國的佔比最大，達57.1%；而中國則佔6.7%，在全球排名第三。去年美國與中國市場分別佔公司總收入的47%與21%。目前，美國已將電子霧化設備納入食品藥品監督管理局（FDA）的監管範圍，局方要求所有製造商必須在2020年9月9日前遞交煙草產品上市前申請（PMTA）申請，獲准後產品方可於美國上市，有關受影響收入約佔公司收入28%。而思摩爾的Vaporesso產品申請已獲受理。由於PMTA的申請費用高，而且過程繁複，所以會淘汰部分中小型的製造商，有利如思摩爾等的大型企業在美國市場進一步提升市佔率。而隨PMTA落實，行業在當地的監管漸趨穩定，將有利行業景氣。

　

　　而內地對電子煙的態度嚴苛，早前更禁止於互聯網上售賣電子煙。當局暫未落實任何專門針對電子霧化煙的政策，所以仍有風險。然而，在扣除經內地轉銷至外地的收入，公司在內地的下游需求僅佔總收入約一成，相信內地政策影響有限。

　

客戶合作關係緊密

　

　　2019年全球霧化煙頭5大品牌市佔率達到40%，顯示行業集中度高，預料隨生產規格門檻提升，品牌集中度將繼續上升。受惠於大品牌的市佔率上升，其供應鏈內製造商的代工份額亦將提升。同年前5大霧化電子煙製造商的佔比為30.5%，按年跌1.4百分點，而思摩爾佔當中的16.5%，按年增6.4百分點，逆市增長並維持全球最大霧化電子煙製造商的地位。

　

　　現時，思摩爾的客戶包括美國頭5大品牌內的VUSE、NJOY、Logic（見圖二），中國最大電子煙品牌悅刻，及國際大麻二酚（CBD）、四氫大麻酚（THC）經銷商Jupiter Research。而公司不僅提供代工服務，更會負責設計、研發及生產的工作，甚至為部分客戶設有專屬工廠，所以客戶黏性較高。並且有關PMTA認可亦與思摩爾綁定，所以雙方的合作關係穩定，更換製造商的成本亦較高。思摩爾亦可憑優勢與多個國際大品牌合作，例如過往曾有合作的帝國煙草及已有合作的中煙。兩個品牌都正在開拓新型煙草產品的市場，所以未來有望為其設立生產鏈。

　

生產技術領先同業 

　

　　思摩爾為陶瓷霧化的首創者，先後推出CCELL、FEELM兩代的陶瓷霧化芯，分別用於APV及封閉式電子煙。公司在全球已申請逾1,600項專利，當中700多項已獲認證。而且公司在陶瓷霧化技術上擁有大量影響品質的竅門，並非其他廠商可輕易模仿。公司在上市後加大研發上的投入，上半年研發費用率提升了1.8個百分點至5.4%，而公司的核心技術霧化芯做到使用一代，儲備一代，研發一代，即公司目前已完成下一代陶瓷霧化技術的研發，並計劃在第二代技術FEELM競爭力減弱後方推出市場。反觀其他生產商於FEELM推出後才開始相關研發，步伐落後於思摩爾。

　

　　目前，國外社會對大麻的接受程度漸廣，THC含量低於0.3%的可被稱為工業大麻，而由THC提取的CBD亦正遂步發展出醫藥、食用及保健等用途。2019年CBD及THC市場規模達5.1億美元，料未來5年的年複合增長率為23.5%。現時公司的CCELL霧化器在大麻霧化方面佔有50%以上的市場份額，預料未來可持續提升，亦受惠於大麻合法化。

　

　　另外，霧化器亦可應用於藥物霧化方面，未來有望用於哮喘、慢性阻塞性肺病等。目前公司有5個有關醫療項目進行中，並已與中國製藥公司合作研發針對肺炎的醫療霧化設備；亦與AIM Immuni Tech達成協議，研究將藥品Ampligen通過公司的吸入式供藥設備，進行新冠肺炎的有效治療。 

　

　　思摩爾自今年7月上市以來深受北水歡迎。曾在上市初期升至44.85元後回落，期後股價一直處於31.6元至41.2元的區間之間，近日再現升幅，上周三（28日）更單日創近7%升幅。建議待股價回抵9月浪底33.3元水平買入，短期目標為44.85元的上市後高位，若跌穿區間低位至31.5元水平則宜止蝕。

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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