內地流動性政策受通脹影響，那麼通脹對經濟會構成威脅嗎？早前，國家統計局公布了４月份通脹數據，ＣＰＩ同比上升１﹒８％，前值為２﹒１％，而ＰＰＩ同比上升
３﹒４％，前值為３﹒１％。筆者認為，供應端因素將決定內地ＣＰＩ走勢，當中食品和原油是關鍵。隨著內地名義ＧＤＰ增長速度從高位回落，在消費僅平穩增長、以及投資增長速度放緩的情況下，今年內地價格水平將取決於供應因素而非需求因素，而供應因素衝擊主要考慮兩個方面
，就是食品和原油。在２０１５年之前，在需求的拉動的作用下，與原油和食品價格上升疊加一起，共同推動ＣＰＩ大幅上升。在２０１５年以後，因整體需求相對平穩，食品和原油價格尚未上揚，通脹壓力不大。目前，則需要全盤考慮供應因素，分析兩大重點：
　
　　一、食品因素：主要需要考慮內地豬肉價格走勢，觀察內地數據，生產存欄量出現下降，但豬肉供應量反而不斷增加，原因有兩點：其一是內地養殖規模化水平和養殖效率的提升，其二是內地生產出欄體重大幅提升。
　
　　目前，內地大多數養殖戶面臨虧損，豬價有企穩跡象，未來只會有輕微提升。估計，豬價對於ＣＰＩ的拖累作用只會是逐漸減弱。
　
　　二、原油因素：限產及地緣政治風險，如上文提及，價格存在影響。不過，縱觀全年來，原油需求增長平穩，供應雖存變數，但估計供需不會明顯失衡。儘管敍利亞內戰、伊朗核問題等地緣政治風險高企，又成了油價趨勢易上難下，但布倫特原油到了每桶８０美元後，未必會輕易衝破每桶１００美元的水平。
　
　　針對內地通脹預期，假設年內布倫特油價上漲到每桶８０美元，相對去年低位同比上升７成
。若同步假設食品類別上升３％，估計在這兩項因素下，內地ＣＰＩ亦不會輕易超越２﹒６％。而在兩大因素之間，原油價格的未來趨勢仍然值得重點關注。
　
　　若僅從供應及需求的基本面出發，目前油價是缺乏支撐的。細看近期美國能源信息署的最新月度展望，內容指出環球原油市場供需結構，將由２０１７年的供應不足，轉為過剩。美國退出伊朗核協議對環球原油供應得影響是如何？究竟美國的制裁目的何在？有分析指出目的在於美國與盟國希望瓜分原油市場，而非單純收縮供應，來實現高原油價格。需要留意，美國的通脹預期已經大大提高，未來過高的油價會進一步強化通脹預期，將導致未來資本市場的調整壓力，而且特朗普亦曾表示每桶１００美元的油價實在是太高，筆者認為實際上的的影響有限。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》

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