12/04/2024 12:05
《品中資-羅國森》四大內銀是超級「中特股」
大約半年前,我在本欄寫過一篇題為《對四大內銀另眼相看》的品評。事緣近年投資者對內銀股的一個主要憂慮,就是她們對房企的貸款,會否因為個別房企的債務問題而變成壞帳。
我從四大內銀的2023年中期業績中,抽取有關的數據,又以工商銀行(01398)的個案作深入分析。結論是,四大內銀對房地產企業的不良貸款比率,確實是各行業中最高,大約5%左右。但這類貸款只佔整體企業貸款的大約5個百分點,並不是最多的一個行業。即使最終全部都成為壞帳,也許會有一點影響,但影響仍算可控。
事實上,自從恒大(03333)第一次出現違約之後,內銀在過去幾年已經減少對房企的貸款。從過去幾年這類貸款佔整體企業貸款的比例逐年下降,可見一斑。
另外,過去兩年內地經濟放緩,加上房地產市場下滑,令到銀行業的經營百上加斤,但四大內銀仍然在保持賺錢能力之餘,也算有效控制風險,令到資產質素不致於大幅下滑,實在已算不俗了。因此,我就用了「另眼相看」來形容這四大內銀。
半年過去了,四大內銀已經公布了2023年的全年業績,我趁復活清明的假期做了一點功課,想和大家分享一下。
*不良貸款持續改善*
首先,四大內銀的整體不良貸款比率,於去年下半年大致保持,甚至有輕微改善。而針對房企的不良貸款,工行和農業銀行(01288)都有改善,當中以工行的改善幅度較大,超過1.3個百分點。
但要注意的是,本來工行是四大內銀之中,對房企的不良貸款比率最高,所以,她的改善空間較大也是合理的。
同樣地,四大內銀之中,建設銀行(00939)對房企的不良貸款比率升幅最高,接近一個百分點。但建行本來是四大內銀中,對房企的不良貸款比率最低。去年年中時不足5%,現在則升至5.64%(見附表)。
結果,在此消彼長的情況下,現時四大內銀對房企的不良貸款比率都是稍高於5%。至於對個人住房的不良貸款比率,四大內銀在去年下半年的變幅不是太大,現時都是0.5%左右。
以整體經營情況來看,四大內銀仍是叮噹馬頭,不相伯仲。從樂觀的角度看,她們的規模仍然很大,賺錢能力很強;工行仍然是本港上市公司之中,最賺錢的一家。
但從悲觀的角度看,四大內銀的經營仍然原地踏步,盈利增長十分緩慢,甚至可以說是「食老本」。
而從四大內銀的資本充足程度來看,她們的底子仍然很厚,房企的違約問題應該不會影響內銀的整體實力。所以,如果大家買四大內銀股,心態上只是收息的話,仍然是沒問題的。
四大內銀之中,以建行的預期息率最高,達到9厘左右,相對較低的農行,也有7.7厘,即使她們的派息要扣除一成股息稅,息率仍算吸引。只不過,正如我在之前的品評中不斷提出,內銀股的息率絕對有上調空間,因為她們的派息比率仍然只是三成左右。
以滙豐(00005)作比較,2023年滙豐的派息比率高達五成三,即使是之前幾年,她的派息比率也有四成多,比四大內銀明顯高一大截。這就是我一直所強調,從收息的角度看,四大內銀仍然是不及格。
還有一點就是,四大內銀仍然維持全年只派一次末期息,對於收息一族來說,感覺總是不好呢!而且,從金錢時間值的角度看,也是不及滙豐。
*四大內銀應該要「管理市值」*
近年,內地監管機構都要求大型央企的負責人做好「市值管理」,一言以蔽之,就是認為不少大型央企的估值都被低估,所以提出「中特估」的概念,即是「具中國特色的估值體系」。
最明顯的例子就是內銀股,尤其是四大內銀。最近幾年,內銀股的估值,不但沒有提升,而且還有愈來愈低的情況。以昨日收市價計算,四大內銀的往績市盈率只有3至4倍左右;如果以市帳率計,全部都不足一倍,平均折讓六至七成左右;而息率正如上文所說,普遍高達7至9厘。以這個水平計,四大內銀實在是超級的「中特股」呢!
我不知道中央如何看待內銀股的估值水平,及是否會要求四大內銀的管理層來一次「市值管理」。如果她們能夠像中移動(00941)、中電信(00728)和中海油(00883)等大型國企一樣,透過提高派息來修復估值,或許就是我重新吸納四大內銀的時候了!
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
我從四大內銀的2023年中期業績中,抽取有關的數據,又以工商銀行(01398)的個案作深入分析。結論是,四大內銀對房地產企業的不良貸款比率,確實是各行業中最高,大約5%左右。但這類貸款只佔整體企業貸款的大約5個百分點,並不是最多的一個行業。即使最終全部都成為壞帳,也許會有一點影響,但影響仍算可控。
事實上,自從恒大(03333)第一次出現違約之後,內銀在過去幾年已經減少對房企的貸款。從過去幾年這類貸款佔整體企業貸款的比例逐年下降,可見一斑。
另外,過去兩年內地經濟放緩,加上房地產市場下滑,令到銀行業的經營百上加斤,但四大內銀仍然在保持賺錢能力之餘,也算有效控制風險,令到資產質素不致於大幅下滑,實在已算不俗了。因此,我就用了「另眼相看」來形容這四大內銀。
半年過去了,四大內銀已經公布了2023年的全年業績,我趁復活清明的假期做了一點功課,想和大家分享一下。
*不良貸款持續改善*
首先,四大內銀的整體不良貸款比率,於去年下半年大致保持,甚至有輕微改善。而針對房企的不良貸款,工行和農業銀行(01288)都有改善,當中以工行的改善幅度較大,超過1.3個百分點。
但要注意的是,本來工行是四大內銀之中,對房企的不良貸款比率最高,所以,她的改善空間較大也是合理的。
同樣地,四大內銀之中,建設銀行(00939)對房企的不良貸款比率升幅最高,接近一個百分點。但建行本來是四大內銀中,對房企的不良貸款比率最低。去年年中時不足5%,現在則升至5.64%(見附表)。
結果,在此消彼長的情況下,現時四大內銀對房企的不良貸款比率都是稍高於5%。至於對個人住房的不良貸款比率,四大內銀在去年下半年的變幅不是太大,現時都是0.5%左右。
以整體經營情況來看,四大內銀仍是叮噹馬頭,不相伯仲。從樂觀的角度看,她們的規模仍然很大,賺錢能力很強;工行仍然是本港上市公司之中,最賺錢的一家。
但從悲觀的角度看,四大內銀的經營仍然原地踏步,盈利增長十分緩慢,甚至可以說是「食老本」。
而從四大內銀的資本充足程度來看,她們的底子仍然很厚,房企的違約問題應該不會影響內銀的整體實力。所以,如果大家買四大內銀股,心態上只是收息的話,仍然是沒問題的。
四大內銀之中,以建行的預期息率最高,達到9厘左右,相對較低的農行,也有7.7厘,即使她們的派息要扣除一成股息稅,息率仍算吸引。只不過,正如我在之前的品評中不斷提出,內銀股的息率絕對有上調空間,因為她們的派息比率仍然只是三成左右。
以滙豐(00005)作比較,2023年滙豐的派息比率高達五成三,即使是之前幾年,她的派息比率也有四成多,比四大內銀明顯高一大截。這就是我一直所強調,從收息的角度看,四大內銀仍然是不及格。
還有一點就是,四大內銀仍然維持全年只派一次末期息,對於收息一族來說,感覺總是不好呢!而且,從金錢時間值的角度看,也是不及滙豐。
*四大內銀應該要「管理市值」*
近年,內地監管機構都要求大型央企的負責人做好「市值管理」,一言以蔽之,就是認為不少大型央企的估值都被低估,所以提出「中特估」的概念,即是「具中國特色的估值體系」。
最明顯的例子就是內銀股,尤其是四大內銀。最近幾年,內銀股的估值,不但沒有提升,而且還有愈來愈低的情況。以昨日收市價計算,四大內銀的往績市盈率只有3至4倍左右;如果以市帳率計,全部都不足一倍,平均折讓六至七成左右;而息率正如上文所說,普遍高達7至9厘。以這個水平計,四大內銀實在是超級的「中特股」呢!
我不知道中央如何看待內銀股的估值水平,及是否會要求四大內銀的管理層來一次「市值管理」。如果她們能夠像中移動(00941)、中電信(00728)和中海油(00883)等大型國企一樣,透過提高派息來修復估值,或許就是我重新吸納四大內銀的時候了!
四大內銀2023年業績和不良貸款情況(億元人民幣) | ||||
---|---|---|---|---|
工商銀行 (01398) | 中國銀行 (03988) | 建設銀行 (00939) | 農業銀行 (01288) | |
營業收入 | 8065 (-4.3%) | 6241 (+6.4%) | 7456 (-1.6%) | 6955 (+0.03%) |
純利 | 3490 (+0.8%) | 2166 (+1.6%) | 3275 (+2.3%) | 2554 (+3%) |
派息比率 | 31% | 32% | 31% | 32% |
預期息率 | 8.5厘 | 8厘 | 9厘 | 7.7厘 |
淨利息收益率 | 1.61% | - | 1.7% | 1.6% |
淨息差 | 1.41% | 1.59% | 1.5% | 1.45% |
資本充足比率 | 19.1% | 17.74% | 17.95% | 17.14% |
一級資本充足比率 | 15.17% | 13.83% | 14.04% | 12.87% |
股東資金回報率 | 10.2% | 9.58% | 11.3% | - |
不良貸款率 | 1.36% (-0.02百分點) | 1.27% (-0.05百分點) | 1.37% (-0.01百分點) | 1.33% (-0.04百分點) |
*房地產業 | 5.37% (-0.77百分點) | 5.51% (-1.72百分點) | 5.64% (+1.28百分點) | 5.42% (-0.06百分點) |
*個人住房 | 0.42% (+0.03百分點) | - | 0.42% (+0.05百分點) | 0.55% (-0.04百分點) |
*屬地產業或個人房貸的不良貸款 |
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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