美國消費者信心在通脹回落後持續向好，這帶動了零售表現。核心零售增長率的加快顯示了邊際消費傾向上升，這形成需求優於市場預期的關鍵。然而標普500指數在業績公布後預測盈利增長率仍在雙位數，但收入增長卻全年不足5%，我們更為確定美國經濟即將下行，但到「硬著陸」的機會卻不太可能在上半年出現。我們預期下行情境會延後到今年第四季甚至更後。基於市場風險情緒改善，可以看到一旦減息周期開啟後，貨幣市場基金將重新湧入風險性資產。

*留意市值集中度風險，利潤率提升有助表現及企業利潤率走勢*

　　2023年標普頭十大企業對指數回報的貢獻度為86%，其餘企業貢獻度僅14%。而從估值層面而言，頭十大企業的預測市盈率遠高於大市。近期頭十大企業的盈利佔比已跌至20%-24%，然而市值佔比仍高達32%，並續創新高。後續我們須留意盈利是否跟上，及會否存在2022年的市值集中度風險。另外2023年標普500整體每股盈利僅稍微增長0.4%，儘管收入年增長3.2%，這幾乎被利潤率的按年跌2.4%所抵消。因此後續需要分析的重點除了收入增長外，利潤率相信會是關鍵指標。

*旅遊相關產業在2024年仍有莫大潛能*

　　今日繼續與大家分享新的行業分析。隨著疫情解封，旅遊業再度呈現高速增長。根據聯合國世界旅遊組織(UNWTO)預計，受到疫後報復式旅遊所推動，2023年全球國際入境旅客預計達13億人次，較2022年增長33%，已接近疫前的95%。商務旅遊反彈的速度也比預期來得快，全球商務旅遊協會(GBTA)原本預估商旅支出要到2026年才會恢復到疫前水平，現在將提前至2024年。全球觀光旅遊業橫跨多個行業，包含交通類的航空公司、汽車製造商和能源公司；另一端針對景點觀光，如主題公園和郵輪、餐飲以及酒店等住宿；中介人包括旅行社、網上預訂服務和其他促進旅行的工具，整個產業鏈價值十分龐大。

*需求及通脹因素推動旅遊概念股表現，可留意相關ETF*

　　根據聯合國世界旅遊組織的統計顯示，2022年國際觀光收入的增長率已高於入境旅客人次的增長率，主因為旅客停留時間變長，導致每趟旅行平均支出增加，此-外旅客願意在目的地花費更多也部份歸因於通脹致使旅行成本提高。估計在未來十年，全球旅遊支出將以平均每年5%-6%增長，這是全球經濟成長年增率的兩倍。UNWTO觀光信心指數持續回升，帶動觀光旅遊概念股持續上漲，除了噴射機相關ETF(包括西南航空、達美航空和美國航空公司等)升幅跑大市外，包含萬豪酒店和網上旅遊服務平台股Booking Holdings等相關的休閒旅遊ETF也後來居上，預期觀光業蓬勃發展下，未來商機無限。《凱基亞洲研究部分析員　龔俊樺》
　
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