回顧上周，美國經歷總統大選以及聯儲局議息會議，新任總統塵埃落定，而聯儲局亦如預期減息四份一厘。展望未來，在減息周期開始，我們尤其看好債券帶來的收益機會。上周市場聚焦於美國大選對財政、貿易、移民政策和監管方面可能造成的大幅轉變。但我們認為投資者不應過度解讀大選結果，並因此大規模地改變投資策略。在出下任總統後，市場表現很大程度取決於新任政府內閣部長的任命，和國會在一月就職後的具體政策以及政策實施優次。而且，競選期間提出的政綱在實行上仍將受制於未來的經濟和政治環境，例如市場在2025年將回購較大規模的債券發行量，以及在2026年11月舉行的中期選舉，屆時參議院三分之一的席位和眾議院全體議員將被重選。新任共和黨政府需要考慮實際政治情況，而市場定價亦應反映這些因素。

　　展望2025年，環球經濟的表現很大程度取決於美國新政府貿易政策的規模和時機。我們尤其看好債券受惠減息周期的機遇。

　　儘管我們認同在此周期階段有必要進行審慎減息以支持經濟增長，但回顧歷史，市場目前定價反映的寬鬆周期較科網股泡沫爆破、全球金融危機和疫情時更快。這似乎不符合目前仍在增長的的經濟和接近歷史頂點的股市環境。

　　除非未來數月經濟數據大幅轉差，否則我們認為市場可或會被迫重新評估，利率下調速度和最終利率水平的預期。我們認為這可能為收益率曲線中間段設定下限，而曲線於最遠一端的收益率甚至可能上移，導致收益率曲線更加陡峭。這意味著投資者仍有機會沿著曲線轉向期限較長的債務資產，以鎖定相關收益率。

　　回顧歷史寬鬆周期時，我們可清楚看到這對債券市場極為有利。回報通常由收益和資本增長共同推動。較低的隔夜利率迫使投資者沿著收益率曲線移動，帶動債價有望上升而增加較長期限債券的需求。我們目前正處於新寬鬆周期的初期階段，根據史數據來看，在寬鬆周期初期投資於長期債券的投資者，有望能從資本增值中獲益。

　　投資者在2024年的強勁需求導致投資級別信貸利差縮減至低於長期平均水平。絕對收益率已從峰值下降，部分原因是利差收窄，但相對過去十年仍處於較高水平。鑒於利差較小加上絕對收益率較高，意味著部分投資者正等待利差擴大才會增加配置。

　　我們認為這忽略了主動型投資經理在固定收益市場提高收益率以外回報的潛力。除信貸篩選外，主動型投資經理還可捕捉存續期或收益率曲線持倉的機遇，或通過在不同市場中把握相對價值的機遇。

　　總括而言，我們看好債券帶來的收益機會，對於能夠承擔存續期風險的投資者，我們認為主動型全球信貸是全球寬鬆周期期間的最佳部署之一。《BNY投資管理香港零售分銷業務主管　高韋玲》
　
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