春節前市場一改前一周的頹勢，連續三日上漲，當周上證綜指最大漲幅達8.8%。隨著監管層面對資本市場持續釋放暖意，維持資本市場平穩運行的舉措頻出，A股行情開始回暖，本篇報告將就本輪行情的性質及後續可能走向進行分析。

　　歷史上大盤走出底部需要多條件配合。我們回顧2000年以來A股走出底部區域時的形態表現，發現在2005-2007、2008-2009、2014-2015、2019-2021年四次全面行情啟動前，大盤往往會經歷相似的反覆磨底過程。那麼歷史上市場走出底部的標誌為何？回顧歷史，成交放量、情緒回溫是走出底部的信號，歷次市場走出大底、開啟全面性行情時往往伴隨著成交額的迅速上升，同時基本面數據不斷好轉、與行情回暖相互驗證。

　　歷史上市場脫離底部的前提條件是：調整顯著、估值低、政策或基本面催化。從調整時空看，市場大底出現前指數往往已跌幅顯著。此外市場底部的另一個特徵是估值已處於明顯低位。從推動因素看，政策放鬆或基本面催化是市場走出底部的必要條件，例如2005、2008、2019年政策發力下基本面數據改善，2014年降息推動流動性改善。

　　當前或正處於底部第一波反彈行情。我們認為，從前期的調整時空和估值性價比維度綜合來看A股或已在築底，疊加近期資金面和政策面的積極因素不斷積累，市場或迎來底部的第一波反彈行情。具體而言，對比歷史來看本次行情調整時空已較顯著，同時從估值和資產比價指標層面看當前市場已在歷史底部。

　　往後看，政策及資金層面有望迎來邊際持續改善。政策層面，隨著重要會議臨近，積極的穩增長政策還將持續發力，國內基本面或將逐步修復。資金層面，過去一段時間以融資交易為代表的A股活躍資金淨流出已較明顯，後續或有望逐漸回補。此外，受益於海外流動性轉好，未來人民幣匯率或逐步企穩，A股外資有望回流。綜上，我們認為當前市場已在築底過程中，未來行情的時空或可借鑒歷史底部第一波反彈。

　　歷史大底第一波反彈期間行業漲幅較均衡，本輪行情中白馬有望佔優。從結構層面看，回顧歷史上市場低點的第一波反彈，可以發現期間市場往往呈現各行業普漲的特徵，同時成長價值風格也較均衡。借鑒歷史經驗，本次行情或也將迎來普漲，我們認為中期來看尤其需要關注白馬板塊表現：從跌幅和估值看，白馬板塊的前期估值壓力消化已較充分；從微觀資金面看，未來白馬股或迎來外資等邊際增量資金。

　　行業層面建議重視兩方面：一是以電子為代表的硬科技製造產業，二是醫藥產業。此外，關注上市公司治理改善帶來的投資機會，1月以來管理層圍繞提升上市公司品質做出了多項重要部署，未來上市公司面臨更多以並購重組為代表的提質機會，相關投資機會值得關注。

　　風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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