06/05/2024 08:14
《陶冬天下-陶冬》日本為甚麼要干預日圓匯率
銀座出現了300日圓一份的便當。筆者1993年在日本的時候,那裏一份便當起碼要500日圓。當時日圓對美元匯率是83,如今是153。可以想象,拿著美元、人民幣、歐元、盧比、港幣的各國遊客,在日本shopping有多爽,很多朋友說不看價格就買了。
2022年初,日圓對美元匯率是113,至今貶值了35%,在所有有信用的貨幣中是貶值最多的。各國遊客蜂擁而至,旅遊業成為日本經濟走出失去的三十年的一個支柱。同時,弱日圓拉高了進口品價格,撬動了通貨膨脹,逼迫日本消費者花錢而不是存錢。不久前,日本首相岸田宣布通縮時代結束,日本銀行也退出了負利率政策。日本經濟、日本消費和日本貨幣政策正在回歸正常化。
弱日圓,還吸引了大量外資湧入日本。日經指數終於衝破了冰封三十年的記錄,股市一片旺暢。海外投資者在這裏得到的,不僅是投資回報,還有匯率所得。不僅證券投資,海外直接投資也開始進入,最著名的便是台積電在熊本設廠,這可能帶動日本半導體產業上下游整條產業鏈,當然日本政府也給出優厚的補貼。
看起來,日圓貶值對日本經濟好處多多,但是日本政府最近卻頻頻出口干預匯市,甚至兩次進場買進日圓,打擊市場上一面倒的投機炒作。交易員估計,日本政府在四個交易日內投入了九萬億日圓(590億美元),規模之大在日本歷史上也是罕見的。
既然日圓弱勢有那麼多好處,為甚麼日本卻要制止其繼續貶值呢?首先,日本是資源貧乏國,能源、原料和食品均依賴進口。日圓暴貶,使得上游成本大增,當局擔心通脹失控。通脹失控的直接後果,是消費者的實際購買力被蠶食,生活成本上升,帶來社會壓力。其次,對於眾多面對內需的日本公司,能源、原料成本急升,卻未必有能力將成本壓力轉嫁給消費者,壓縮了本來就不高的利潤率,影響未來投資熱情。
旅遊業繁榮,原本是好事,但是過度繁榮卻是煩惱。各主要城市的交通工具上遊客人滿為患,好一點的餐廳都遇到桌位和價格的瓶頸,至於酒店和機票的價格開始讓本國人望而生畏。越來越多的本土人士開始呼籲徵收遊客稅,來平衡遊客福利和自身利益。
日圓匯率今年以來的加速貶值,有各種各樣的原因,其中最重要的是套利交易捲土重來。去年下半年,投機者擔心日本銀行啟動一系列的加息,令日圓的借貸成本大幅上升。當日本央行真的步出負利率並撤除收益率曲線管理政策後,市場認為政策利率並無意大幅上調,哪怕再輕微上調兩次利率,日圓還是世界上最便宜的借貸貨幣。加息的靴子落地後,做空日圓再次成為資本市場最流行的交易之一,而且沽空日圓看來得到美國財政部的暗地支持。
日本政府干預匯市之前,曾經公開呼籲美國不要支持沽空日圓,美國政府則喊話日本不應該干預匯市,這種公開叫板相當罕見。日本擔心的是通脹失控,削弱實質收入,威脅到剛露萌芽的消費復甦;美國則需要強美元,吸引更多的海外資金,支持美元資產和政府赤字。八十年代之後,日本政府曾經發起多次匯市干預,除非美國和其他工業國家採取同步行動,單邊的日圓干預均不成功。
筆者認為,日本政府並不討厭日圓貶值的方向,只是不喜歡日圓貶值的速度。日圓貶值,是過去十年日本經濟重上正軌的一塊基石,對於消解通縮心態、改善出口企業盈利都是有利的。只是這個過程必須受控,不能沖擊本土消費,不能招惹選民不滿。
另外,日圓匯率上麋集了太多的短線沽空盤,這些資金來得快走得也快,不做控制容易觸發金融動盪。去年上任的日本銀行行長植田和男是心理學大師,在化解日本國債市場巨大的沽空盤上做得十分漂亮。且看他這次如何拆招。《陶冬》
*本文純屬個人觀點,不代表所在機構的官方立場和預測,亦非投資建議或勸誘。
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
2022年初,日圓對美元匯率是113,至今貶值了35%,在所有有信用的貨幣中是貶值最多的。各國遊客蜂擁而至,旅遊業成為日本經濟走出失去的三十年的一個支柱。同時,弱日圓拉高了進口品價格,撬動了通貨膨脹,逼迫日本消費者花錢而不是存錢。不久前,日本首相岸田宣布通縮時代結束,日本銀行也退出了負利率政策。日本經濟、日本消費和日本貨幣政策正在回歸正常化。
弱日圓,還吸引了大量外資湧入日本。日經指數終於衝破了冰封三十年的記錄,股市一片旺暢。海外投資者在這裏得到的,不僅是投資回報,還有匯率所得。不僅證券投資,海外直接投資也開始進入,最著名的便是台積電在熊本設廠,這可能帶動日本半導體產業上下游整條產業鏈,當然日本政府也給出優厚的補貼。
看起來,日圓貶值對日本經濟好處多多,但是日本政府最近卻頻頻出口干預匯市,甚至兩次進場買進日圓,打擊市場上一面倒的投機炒作。交易員估計,日本政府在四個交易日內投入了九萬億日圓(590億美元),規模之大在日本歷史上也是罕見的。
既然日圓弱勢有那麼多好處,為甚麼日本卻要制止其繼續貶值呢?首先,日本是資源貧乏國,能源、原料和食品均依賴進口。日圓暴貶,使得上游成本大增,當局擔心通脹失控。通脹失控的直接後果,是消費者的實際購買力被蠶食,生活成本上升,帶來社會壓力。其次,對於眾多面對內需的日本公司,能源、原料成本急升,卻未必有能力將成本壓力轉嫁給消費者,壓縮了本來就不高的利潤率,影響未來投資熱情。
旅遊業繁榮,原本是好事,但是過度繁榮卻是煩惱。各主要城市的交通工具上遊客人滿為患,好一點的餐廳都遇到桌位和價格的瓶頸,至於酒店和機票的價格開始讓本國人望而生畏。越來越多的本土人士開始呼籲徵收遊客稅,來平衡遊客福利和自身利益。
日圓匯率今年以來的加速貶值,有各種各樣的原因,其中最重要的是套利交易捲土重來。去年下半年,投機者擔心日本銀行啟動一系列的加息,令日圓的借貸成本大幅上升。當日本央行真的步出負利率並撤除收益率曲線管理政策後,市場認為政策利率並無意大幅上調,哪怕再輕微上調兩次利率,日圓還是世界上最便宜的借貸貨幣。加息的靴子落地後,做空日圓再次成為資本市場最流行的交易之一,而且沽空日圓看來得到美國財政部的暗地支持。
日本政府干預匯市之前,曾經公開呼籲美國不要支持沽空日圓,美國政府則喊話日本不應該干預匯市,這種公開叫板相當罕見。日本擔心的是通脹失控,削弱實質收入,威脅到剛露萌芽的消費復甦;美國則需要強美元,吸引更多的海外資金,支持美元資產和政府赤字。八十年代之後,日本政府曾經發起多次匯市干預,除非美國和其他工業國家採取同步行動,單邊的日圓干預均不成功。
筆者認為,日本政府並不討厭日圓貶值的方向,只是不喜歡日圓貶值的速度。日圓貶值,是過去十年日本經濟重上正軌的一塊基石,對於消解通縮心態、改善出口企業盈利都是有利的。只是這個過程必須受控,不能沖擊本土消費,不能招惹選民不滿。
另外,日圓匯率上麋集了太多的短線沽空盤,這些資金來得快走得也快,不做控制容易觸發金融動盪。去年上任的日本銀行行長植田和男是心理學大師,在化解日本國債市場巨大的沽空盤上做得十分漂亮。且看他這次如何拆招。《陶冬》
*本文純屬個人觀點,不代表所在機構的官方立場和預測,亦非投資建議或勸誘。
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