近期港股漲幅大於A股，AH溢價指數跌至低位，一度接近2021年2至3月和2023年年初歷史低位水平。那麼，歷史上兩次AH溢價指數快速回落的背景是甚麼？本次港股大幅跑贏A股後會怎麼走？本篇報告進行詳細分析。

　　5月全球股市普遍回暖，港股和美股表現較優。恒生指數5月累計漲幅1.8%，最大漲幅11.1%。美股標普500指數累計漲幅4.8%，納斯達克指數6.9%。港股行業方面分析，能源(7.4%)、資訊技術(6.9%)、工業(6.8%)漲幅居前，日常消費(-10.0%)、醫療保健(-4.8%)收益率靠後。美股行業中，電信業務(8.2%)、資訊技術(6.2%)漲幅領先。

　　5月美股上漲主要因為經濟仍有韌性，降息預期再次升溫，同時科技龍頭財報亮眼。美國5月Markit製造業PMI回升，經濟增長仍有韌性；同時勞動力市場出現邊際降溫，通脹數據回落，帶動市場降息預期回升。但5月23日發布的會議紀要顯示美聯儲認為4月單月數據回落不足以給降息帶來足夠信心，保持高利率的觀望狀態可能持續更久。微觀層面科技股盈利強勢，帶動美股上漲。

　　5月港股上漲主要因為美聯儲降息預期回升、國內房地產政策發力以及企業盈利改善。5月國內基本面出現改善跡象，工業景氣度回升，出口拉動生產效應強勁。資金面增量環境延續，美國4月就業及通脹數據回落帶動降息預期重新升溫，助推外資回流港股，同時南向資金持續穩定流入。政策方面，5月地產政策密集落地提振市場情緒和國內經濟穩增長預期，延續港股配置空間。微觀層面，港股盈利改善趨勢逐漸明朗，支撐港股上行。

　　近期港股表現強於A股，AH溢價指數跌至低位。自2024年4月19日起，AH溢價指數由152.7持續下跌，截至5月17日回落至133.3，接近歷史低位水平。歷史上兩次AH溢價顯著回落的原因分別為：2021年初，經濟面臨下行壓力但韌性較好，市場層面核心資產成為最重要的投資主線，並從A股外溢至港股市場，投資者青睞港股互聯網龍頭；2023年初，疫情管控優化，中國經濟快速修復，內需和生產景氣度回升，外資看好中國，資金流入港股。

　　港股高股息資產大漲是近期AH溢價指數快速回落的重要原因。近期A股表現平平而港股大幅上漲，因國內地產政策和美聯儲降息預期改善外資對中國經濟的預期。港股紅利稅調整預期吸引更多資金流入高股息板塊。本次AH溢價指數下跌期間（4月19日-5月17日），銀行和非銀金融股在港股市場平均漲幅居前。

　　港股估值修復已相對充分，未來上漲空間取決於政策預期及盈利修復情況。目前港股估值修復已相對充分。未來港股上漲取決於國內政策效果和美聯儲降息預期。地產政策效果初步顯現，但市場修復仍需時間驗證。7月的二十屆三中全會需關注金融改革政策。美聯儲降息預期和美債利率回落將影響外資流入港股。根據CME預期，美聯儲或於11月開始降息。

風險提示：美聯儲加息超預期，地緣政治關係惡化，國內經濟復甦不及預期。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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